超大數據揭開A股99​​%股民長期虧錢的真相

最近中國股市表現令人氣餒，大量的文章都在追問制度缺陷。但大家應該也能看到，A股的股民越來越多了。一個有製度缺陷的市場吸引了越來越多的股民，這到底是好事還是壞事呢？如果小部分人賺錢，大部分人虧錢，分佈比例是不是流傳很久的「二八定律」？股民都能列舉一大堆虧錢的原因，但大數據下呈現的最主要，最真實的原因是什麼？

有學者拿到了2012年到2019年交所A股全部投資者的日度交易數據。這是全球學術界截至目前為止拿到的最全的股市投資超大資料庫（帳戶總數量超過5000萬個），由此揭開的A股真相與其他國家相比具有一定的共同性（例如富者越富），但也有極大的區別，體現在A股股民的報酬分佈更為極端，投資的方向性錯誤更為明顯。這一系列研究早在四年前就廣為全球金融學術界知曉，國內專業研究機構同樣知道但諱莫如深，因此國內投資屆，特別是廣大股民，對此基本上還一無所知。

A股投資人在泡沫破滅前後的帳戶資金變化

研究者先把帳戶分成三類，家庭（個人），機構和公司。他們研究起點是關注不同帳戶在股市大漲大跌時的交易行為和盈虧狀況，因此首先選擇了2014年7月到2015年12月這個時段（An, Lou and Shi, 2022）。

在2014年7月，總帳戶數超過4000萬，99.8%屬於家庭（個人）、機構和公司的帳戶數量各佔比0.1%，個人、機構和公司的初始總資金佔比分別是23%、11 %和66%。個人特別喜歡交易，平均每天貢獻87%的交易量。機構和公司都不太喜歡交易，在每日的交易量裡，他們平均佔比分別為12%和2%。

研究發現，在2014年7月到2015年12月一年半時間的泡沫形成到破滅過程中，帳戶數量和資金總額都最少的機構賺走了2523億，最有錢也最不愛交易的公司賺走了1129億。他們是怎麼做到的呢？原來，在2014年牛市慢慢形成過程中，機構和公司都沒怎麼交易，但是2015年3月股市出現泡沫後，他們開始賣出套現，然後又在7月股市底部開始加倉增持。有趣的是，散戶從頭到尾都積極交易，資金走勢和大盤指數高度一致，整體也賺錢，但只賺了67億。

那到底是什麼樣的散戶賺錢呢？依照研究開始前一段時間的平均資金量將個人帳戶依證監會的定義分成四類：第一類是資金在50萬以下的小散，2014年7月帳戶數佔個人帳戶總數比重為85%（其中佔總數59%的帳戶資金在10萬以下），第二類是50萬到300萬的帳戶，佔12%，第三類是300萬到1000萬的帳戶，佔2%，第四類是1000萬以上的大戶，佔0.5%。

最震撼的發現是，在這輪牛熊轉換中，雖然每個帳戶的盈虧各不相同，但如果以整體來考察，第一類小散虧了2500億，第二類散戶虧了420億，第三類散戶賺了440億, 第四類大戶賺走了2540億，比機構賺的2523億還多。也就是說，即使不同類別的散戶，個人有賺有虧，但作為一個整體，越有錢的越能夠賺錢，越沒錢的越容易虧錢。賺錢的佔比2.5%，虧錢的佔比97.5%。四類帳戶盈虧抵銷後賺了67億。

再仔細看看這四類散戶的交易和盈虧變化，會發現資金較多的三類散戶資金流向和大盤指數高度一致，但資金最少的小散交易行為剛好相反。

大盤指數上漲時，小散在減持，應該是先前三年A股震盪下跌中累積了不少虧損，一看到市場好起來就紛紛減持。小散等到2015年3月出現泡沫了又轉身入場買入，6月大盤大跌時，其他三類散戶快速減持，但小散還在忙於抄底加倉，看到勢頭不對開始減倉時，其他三類散戶已經開始加倉了。

我們可以得出一個大致的結論就是，2014年7月到2015年12月，佔比0.5%的大戶賺走了85%的小散的錢，剩下的兩類帳戶盈虧抵銷。

A股投資人在市場平靜期的帳戶資金變化

研究比較了其他時段的交易行為與損益結果，在2012年1月到2014年6月的指數震盪行情裡，小散交易行為同樣與眾不同，他們一路加倉，這使得他們整體上持續虧損。其他三類帳戶交易相對接近，但大戶在指數下行時的減倉和上升時的加倉明顯更加果斷。

如果也以一年半的時段來檢視四類帳戶的盈虧，就會發現大戶多賺（或少虧），小散多虧的情況是常態。例如從2012年1月到2013年6月，四類帳戶的累計獲利分別是-350億，-160億，-80億和80億。再例如從2013年1月到2014年6月，這些數字分別變成了-230億，-200億，-140億和10億。當然，大戶也不總是賺錢，在2012年7月到2013年12月這一年半時間裡，四類帳戶的累計利潤分別是-120億，-170億，-130億和-10億。

此外，在A股最近一年，特別是2024開年來的持續下跌行情裡，大戶大概率也在虧錢。特別是他們在A股以外的一級股權市場和房地產市場，國內的財富都在縮水。還好大戶基本上都有海外投資，可以對沖國內的損失。

儘管如此，我們還是可以說，在A股的大部分時間裡，只有佔比0.5%的大戶能夠獲利。也就是說，A股股民的投資報酬率分佈不是「二八定律“，而是「0.5-99.5定律」。

股市出現這種「富者越富，窮者越窮」的情況，仔細想想也不奇怪。帳戶裡有1000萬的富人，或更聰明，更有交易經驗；或者更熱愛學習，願意支付費用，獲得可靠的研究服務；或者與其他富人，上市公司管理層、甚至金融監管層相互抱團，消息更靈通。

不過，我估計很多人得知這個研究結果後會產生懷疑：“我的帳戶裡也有1000萬啊，為什麼我總是虧錢？我身邊的朋友也一樣虧啊？”

答案很可能是大戶裡面的盈虧佔比同樣極度不平衡，極少一部分大戶不僅賺走了小散的錢，也賺走了其他大部分大戶的錢。只不過學者尚未大戶的投資報酬分佈進一步進行挖掘。

A股不同投資人的交易行為差異

大家一定好奇，大戶和小散的交易行為到底有啥不同？清華和復旦大學的學者們利用從上交所獲得的2016-2019年的數據研究後發現，真的是完全不同（Jones, Shi, Zhang, Zhang，2023）。這段時間的數據與前述2014-2015年數據的整體特徵（帳戶數量，資金，換手率分佈等等）。

在帳戶資金低於50萬的小散群體裡，對任何股票買入和賣出相互抵消後如果是淨買入，那麼股票第二天一定是下跌，如果是淨賣出，股票第二天一定是上漲，方向總是錯的。而大戶呢，絕大多數時間淨買進第二天股價上漲，淨賣出第二天股價下跌。

資金在50萬到1000萬，也就是多於小散少於大戶的股民，他們的交易行為和小散也是一樣的。而機構的交易行為，和大戶是一樣的，這難怪股市主要是機構和大戶賺錢。這些交易與報酬的關係與2014-2015年時段資料庫的發現是一致的（An, Lou, Shi, 2022）。特別是，這些交易與回報的關係在8-9週的時間仍然存在，只不過隨著時間變長，統計顯著性減弱。

如果每天都這麼交易，小散年化虧損超過50%，大戶和機構的年化盈利分別高於12%和25%，也就是說，即使大戶有資訊優勢，他們的盈利能力也比機構少一半。

進一步研究發現，機構具備擇時能力，而大戶的擇時能力並不突出，他們選股能力強體現在習慣買賣賣漲，而其他股民則是買漲賣跌。有趣的是，老胡曾經說“只要上證跌倒3144點以下，哪隻跌就買哪隻，只要跌就敢買，毫不猶豫”，但從老胡的虧損不斷增加來看，他可能還是和大部分散戶一樣買漲賣跌，加上最近市場持續下跌，他虧錢就毫不意外了。

當企業發布財報前，大戶的選股能力體現得更加明顯，很可能來自於專業知識或朋友圈資訊優勢，而其他股民對企業財報都是「兩眼一抹黑」的狀態，完全沒有讀懂財報的能力。

而且，資金少的股民不喜歡買“大白馬”，特別偏愛“博彩股”，也就是那些大部分時間虧錢，偶爾大賺一把的個股，結果就跟去賭場沒啥區別了。

大家都知道中國股民熱衷交易，換手率超高，平均來說，股民每天的交易金額大約是帳戶資金的10%。一年250個交易日，股民一年的總交易金額就是帳戶資金的25倍。資金在50萬-300萬的股民換手率最高，老胡投入了60萬，剛好落在這個區間。高換手率意味著高交易費用，大戶雖然能夠做對方向，但回報也會因為交易費用而打折扣，小散就虧得更多了。

現在大家就完全明白，不能總怪大戶割韭菜，97-99%的股民虧錢都離不開四個大招：不會選股，不看財報，專挑爛股，高交易費！

我們也必須面對一個強烈的對比，美國的大數據分析發現，散戶的淨買進通常對應股市接下來上漲，淨賣出後股市下跌，整體在方向上做對方向。我曾經與合作者寫過一個理論模型解釋這個現象（Guo and Xia, 2017）。在一些特殊時段，例如疫情期間股市上漲的行情中普遍賺錢。只不過美國散戶的投資回報，同樣會因為交易過多帶來的高交易費用和集中持有「博彩股」而打折扣。

股民投資報酬率分佈和股票長期報酬分佈一樣極端

股民投資報酬率的極端分佈，其實和股票長期報酬分佈表現非常類似。研究發現，如果把1990-2022年期間中國內地一共4876檔股票從上市後到存續期內創造的淨財富（也就是買進後長期持有，股利再投資的總收益減去資金投入同期銀行存款所得的總收益）由高到低排列，結果發現A股在這32年創造的總淨財富為18500億美元，而這個數據和表現最好的前25家公司，佔比0.5%，創造的淨財富是一樣的，也就是說，剩下的99.5%的公司，合到一起累計創造的淨財富是零（Bessembinder，Chen, Choi, Wei, 2023）。因此，中國股票長期回報的分佈也不是“二八定律”，而是“0.5-99.5定律”。

在全球42個股票市場，這個極端的表現只優於波蘭和韓國。作為對比，美國是5-95，而其他一些已開發和發展中國家的股市分佈就要更加均衡。

結語

當初，幾位學者獲得極為寶貴的上交所大而全的交易數據時，非常想知道中國股市投資者的交易行為和盈虧表現與其他國家的經驗有什麼區別。最終發現既有共通性但又有超越想像的極端性。因此他們不無遺憾地指出：國家鼓勵資本市場發展，相信並希望讓更多人參與金融市場能實現繁榮與公平，但事實是，如果窮人和缺乏金融知識的人在容易大漲大跌的市場過度交易，他們的財富只會遭遇損失。因此，他們提出的解決方案是股民盡可能少交易，盡可能長期持有。然而一個弔詭是，中國長期持有個股的報酬卻是0.5-99.5分佈。股民即使長期持有個股，要想獲得高收益也是很難的。除非市場能夠不斷淘汰大量劣質公司，才能夠真正讓家庭通過財產性收入，實現2035年人均GDP達到中等已開發國家的目標。

總之，A股要長期向好，需要在製度上進行全方位和大動作的改造。同時，我們必須把大數據所展示的真相向投資者進行全方位普及。任何「諱疾忌醫」的做法都會讓體制建構和股民的幸福感事倍功半！(原文)

蒙格：有5種特質的人「幾乎肯定會成功」

「奧瑪哈的先知」億萬富翁傳奇投資人巴菲特的得力夥伴、副手查理‧蒙格（Charlie Munger）十一月以99歲高壽辭世。蒙格即使與世長辭，留下的雋永智慧依然充滿啟發性，能指引一條通往財富與成功的道路。

數十年來，巴菲特與蒙格在波特夏哈薩威的股東大會上，提供了無數充滿深度的建議，不只涉及投資，更牽涉到如何創造成功的人生。

2019年蒙格接受《CNBC》專訪時，就響應自己先前在股東大會上的建議，並分享長壽與快樂人生的祕密。以下是5個來自蒙格的建議，分享哪些觀念有助於他的長壽、財富與幸福快樂。

1.量入為出

蒙格表示，量入為出可以讓你快樂。他告訴《CNBC》，成功的關鍵之一，就是「不要過度花費你的收入」。

過著量入為出的生活，債務、通膨和生活成本升高帶來的壓力就會比較小。若你的支出少於收入，即使花費增加或收入減少，你依然保有一個安全網，而且你還會有多出來的現金可以投資並藉此產生被動收入。

2.聰明投資

蒙格在一場知名的波克夏哈薩威股東大會上告訴股東們，「花得比賺得少，明智地投資，是很簡單的。」

蒙格跟巴菲特一樣，也遵守堅持持有投資部位的哲學。他說過，「要賺大筆利潤，不是靠買進賣出，而是等待。」

他也建議你應該投資幾乎任何人都可以經營的事業。「若它無法承受一點點的管理不良，就不是一件好生意，」他說。蒙格也建議不要找經營不良的企業。他說，「我們不找管理不良的企業，即使我們可以承受風險。」

3.持續學習

學習如何投資、做出正確的決定需要時間，但只要你有意願學習，沒有任何事物可以阻擋你。蒙格先前建議道，「人生遊戲就是不停學習的遊戲，至少如果你想贏的話就是這樣」。

現今的時代，你可以用各種方式學習，從上課到聽podcast節目，或是看YouTube影片。不過蒙格強調，最好的學習方式之一就是閱讀。他說，「我這一生，從沒認識過哪個不是時時都在閱讀的聰明人，一個都沒有，零。」

4.保持紀律

小習慣可能長時間下來累積成豐碩的結果。蒙格最重大的建議之一是找尋可靠的人合作，反過來你也要當個可靠的人，做你應該做的事情。當別人知道可以依賴你，不管是商業合作還是其他關係，這種信任對你有長遠的幫助。

5.避開惡劣的人

蒙格誠心建議，在你想要找到可靠的人並讓身邊充滿這樣的人的同時，最好要避開那些對你有不良影響的人。他在一次股東大會上表示，「人生很重要的一堂課，就是把這些人趕出你的人生，要盡快完成。」

「若你做到這一切，你幾乎肯定會成功。如果沒做到，你會需要很多好運。」（原文：天下）

《致富心態》作者有錢Rich與財富Wealth有什麼不一樣?

致富心態作者說，我們應該謹慎定義保有財富（wealthy）與有錢（rich）的差異，這不只是語義上的不同，許多與金錢有關的糟糕決定都是出於不懂這兩者的差別。不懂的話，飲食與運動是個好用的比喻。

金錢本身帶有許多諷刺，其中這一點很重要：財富其實是你看不到的資產。

二○○○年代中，我在洛杉磯當過泊車小弟，當時的氛圍是，除了氧氣，崇尚物質才是最重要的事。

如果你看到法拉利從眼前經過，即使你根本沒有心思注意到駕駛，可能還是直覺的假設車主一定是有錢人。不過我漸漸了解，我認識的人之中沒有人完全符合這種設定，許多人其實只有小小的成功，但他們卻從薪水抽出一大筆鈔票買進名車。

我記得有個人，大家都叫他羅傑（Roger），他的年紀跟我差不多。我不知道他是做什麼的，但他開著保時捷（Porsche），光是這一點就夠大家想像的了。

有一天，羅傑開著一輛老舊的本田（Honda）上門。隔週也是，再下一週也一樣。

我問他：「你的保時捷怎麼了？」他說，因為拖欠車貸，所以車子被強制扣押了。

他講話的時候沒有一點羞慚，就好像是在說賽局進到下一回合的感覺。過去你對他的想像都變了，洛杉磯到處都有羅傑這種人。

有些開著價值十萬美元名車的人可能真的很富有，但是對於他們的財富你唯一可以掌握的數據就是，他們在買下這輛車時，存款比買車之前少了（或是負債多了）十萬美元。關於他們，這就是你能知道的全部事情。

我們往往會根據親眼所見的一切判斷財富，因為這就是攤在眼前的資訊。我們無法看到別人的銀行帳戶或交易對帳單，所以只能仰賴眼見為憑的事物來衡量財富的成功，像是汽車、房屋、貼在Instagram 上的照片。

現代資本主義幫助人們造假，直到人們把它變成一門珍貴的產業。

但真相是，財富其實是你看不到的資產。

財富是還沒買下的名車、還沒入手的鑽石、還沒戴上的名錶、捨棄不買的衣服與拒絕升等的頭等艙機位。財富是還沒轉化成手中實物的金融資產。

這不是我們一般的財務觀，因為你無法把看不到的事物納入背景考慮。

美國女歌手蕾哈娜（Rihanna）因為過度花費幾乎破產，因此對財務顧問提告，對方如此回應：「難道真的有必要跟妳說，妳要是花錢買東西，最終就只會得到那些東西，而不是錢嗎？」

你可能會笑出來，拜託，請笑大聲一點。但是，沒錯，我們真的都需要直接被告誡。當多數人希望成為百萬富翁時，其實他們心裡真正想的是：「我想要花一百萬美元。」但這句話正是成為百萬富翁的反義詞。

投資人比爾．曼（Bill Mann）曾經寫道：「沒有其他做法可以比花大錢買下真正的高級貨更快的感覺到自己很有錢。不過真正的致富之道其實是，只花你擁有的錢，以及不花你不曾擁有的錢。就這麼簡單。」

這真的是很好的建議，但可能還不夠。變富有唯一的方法就是不要花你擁有的錢。

這不單單只是累積財富的做法，更是財富的絕對定義。

我們應該謹慎定義保有財富（wealthy）與有錢（rich）的差異，這不只是語義上的不同，許多與金錢有關的糟糕決定都是出於不懂這兩者的差別。

有錢是指當前收入現金流。有些人開著一輛十萬美元的名車，幾乎肯定就是有錢人，因為即使他們是舉債買車，每個月也得要撥得出一定的收入來繳車貸。豪宅買家也一樣。第一眼就認出有錢人不難，他們往往想盡辦法要被大家知道。

但財富隱而不見，收入有進不出。財富是一種選項，但不是等著以後花用。它的價值在於提供你各種選項、彈性與增值，以便未來有一天你可以買到比當下更多的物品。

飲食與運動是個好用的比喻。眾所周知，減重難如登天，即使是對那些認真劇烈運動的人也一樣。比爾．布萊森（Bill Bryson）在《身體》（The Body）中這樣解釋：

美國一項研究結果發現，人們高估自己在健身過程中燃燒卡路里的數值，幅度高達二五％。平均來說，他們健身後吃進肚子裡的卡路里大約是稍早燃燒卡路里數值的兩倍……真相是，你可能因為吃下太多食物而很快抵消大量運動的成果。我們多數人就是這麼做。

運動就像變得有錢。你心想：「我做完工作了，現在值得犒賞自己一頓大餐。」而財富反倒像是不吃大餐，但繼續燃燒卡路里。這很困難，而且需要自制力。不過隨著時間拉長，它會在「你能做的事」和「你選擇做的事」之間產生差距。

對我們許多人來說，問題在於，要找到有很多錢的人當榜樣很容易，但要找到保有財富的人當榜樣卻困難得多，因為從定義來看，他們的成功都更為低調。

當然，有很多保有財富的人也會花大錢買東西，不過即使是在這些情況下，我們看到的依然是他們很有錢，而不是他們擁有財富。我們看得到他們選擇買下的車款，或是選擇送兒女念書的學校；我們看不到他們的存款、退休金帳戶或投資組合；我們看到他們買下的房屋，而不是會讓自己分身乏術的豪宅。

這裡的危險在於，我打從心裡認為，多數人都想要當個保有財富的人，他們都想要自由與彈性，但這些都不是花掉金融資產可以帶給你的回報。不過，「有錢就要花」這種認知早已深深烙印在我們的腦中，因此看不到真相，也就是說，實際上你如果想要保有財富，這一點正好是限制。也正因為我們看不到，就很難從中學習。

人們善於藉由模仿學習，不過財富隱而不見的天性，會讓仿效並學習其他人的做法顯得很困難。羅納．瑞德去世後才成為許多人的理財榜樣，而且被媒體追捧為名人，更在社群媒體上備受珍視。不過他在世時根本沒有人認為他是理財大師，因為他存下來的每一分錢都沒有人看到，即使是身邊的熟人也渾然不察。

試想一下，要是你根本沒有閱讀偉大作家的作品，學習寫作是一件多麼困難的事。

誰會是你的靈感來源？你會景仰誰？誰的手法與技巧刻畫入微到讓你願意追隨？這些都不存在的話，會讓原本就已經不容易的事更加難如登天。無法親眼見證時，就會很難學習。這有助於解釋，為何對許多人來說，累積財富這麼困難。

世界上到處都是看起來樸實、但超級富有的真富翁，也充斥著看起來有錢、但實際卻瀕臨破產邊緣的人。當你正想很快判斷別人的成功，並設定自己的目標時，這一點請謹記在心。(本文摘自天下文化出版《致富心態》)

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吳淡如：富有是可以培養的能力，「財務自由」的9大特質

很多人以為「富裕」是天賦，自己就是因為出身不好或基因不好，沒有賺錢的「命」。有錢人之所以會有錢，大多數都是因為會投胎家裡有錢。但事實上，富有是一種可以培養的能力，雖然出身決定起跑點，但是不會影響你富有的可能性。最終，是否要致富的選擇，還是在自己身上。

我認為，富有是一種選擇，而這過程要靠你的堅持。

這跟大多數人的認知不同，很多人以為「富裕」是天賦，自己之所以生活無法富足，就是因為出身不好或基因不好，沒有賺錢的「命」。又認為，有錢人之所以會有錢，大多數都是因為會投胎家裡有錢，因此過著無憂無慮的生活。

但事實上，富有是一種可以培養的能力，雖然出身決定起跑點，但是不會影響你富有的可能性。最終，是否要致富的選擇，還是在自己身上。一般人所渴望的富裕，並非成為暴發戶，而是「財務自由」。

所謂財務自由，指的是：就算你不工作，被動收入也能在你有生之年支應日常生活所需。

這仍然不能用固定金額來侷限。因為每個人對生活所需認定不同，事實上也會隨著時代而不同。二十年前退休的人，有1,000 萬元就會認為足夠終老，事實上如果這1,000 萬元是死錢，無法活用衍生新的錢，很快就會坐吃山空。

其實富有是物質面和精神面的「雙重得意」，必須建立在多元的條件上。講得更具體一點，想要變富有，在我看來，最好具備以下生活特質：

1. 養成良好的生活習慣

有好的生活習慣，代表你在健康方面比較不需要讓人擔心，像是運動就是一個好習慣。

維持健康，就能省下醫療花費，這是最好的節省行為。

2.  定義你自己的夢想，並且提高行動力

別說沒有夢想。夢想未必要太偉大。夢想並不是「目標」，是你活著的動力和意義。我的夢想很微小，就是把自己活得好一點，而且隨著年齡進展，人生仍有新樂趣、新學習、新期望。我們不必期望自己像SpaceX 創辦人馬斯克立志登陸月球，但我們可以當很有行動力、確實達成小小願望的人。不管你多大年紀，提升自己都是必要的。請相信，人雖然想活得舒服，但原地踏步你會愈活愈不舒服。

3. 規律性固定學習充實知識

現代人多麼幸福。在科技的協助下，愈來愈多管道可以充實知識，線上課程、電子書、Podcast，只要有手機就可以開始學習。而且有每天固定學習習慣的人，通常在時間管理上會比較有效率，那代表生活也會比較有規律。

每天讓自己多成長一點，投資在學習上也能創造複利效果。

我很相信「追求夢想會孳生利息」，不只在理財上創造「複利」才能使你懂得讓財富自由，在學習上很多人困惑於科技所帶來的「訊息爆炸」，很怕會因而變得焦慮。那是因為你眼中所見是資訊，並非知識。新聞不是知識、八卦不是知識、經驗也不是知識，知識還是要經過系統化學習，或者比你專業的人幫你整理出理路和邏輯。

4. 和正向的人做朋友

到了一定年紀之後，我知道自己不可能跟每個人都當朋友。如果要活得愉快，就要跟正向的人做朋友；會帶給你負面能量的人，那就斷捨離，至少你不會因為跟人溝通而感到沮喪。溝通本來就應該是愉快的，不必跟讓你不舒服的人來往。就算那個讓你不舒服的人是親人，說真的也不必一直「相濡以沫」，保持點距離，人生更寬闊，不常相見彼此不會愁苦那麼多。

5. 存下收入的2成

坐吃山空是很可怕的事，為了避免這樣的慘劇，從年輕時一定要養成這個習慣。我常會對沒有積蓄的人說：「存10% 總可以吧？」老實說，存10% 我覺得是有點少，你賺的錢愈多，那比例就應該要提高。比如月入3 萬元時，也許你只能存3,000 元；但是如果你有斜槓收入月入6 萬元，且只需扶養自己，應該存3 萬元，因為你並不必因收入變多而膨脹消費金額，這樣才能存下第一桶金。不要輕易變成「暴發戶」，所謂暴發戶，在我看來不是指錢多的人，而是指隨著收入膨脹，就開始任意花錢的人。

最應該培養的重點不是數字，而是「先存錢再消費」這樣的習慣。

6. 做你自己喜歡的工作

每個人的興趣不同。但是，只要一個人做自己喜歡做的事情，不管再忙都會覺得充實。因為你不是為了滿足別人的期望，而是自己人生的目標。但很多人對自己沒有期許，只會迎合別人的期待。這樣的人一樣很忙，但只是忙著為別人創造價值，自己並沒有成就感。

比如：爸媽希望我考上公務員，因為有退休金。問題在於：你真能樂在工作中嗎？說真的，我的確有當三十年公務員的同學，但並非一直樂在其中。如果你能樂在其中，就能得到成就感，那就是一個「你喜歡的工作」。做一個會使你眼睛發亮、不計較工時的工作，才是人生樂事。

7. 培養消除負面情緒的能力

很多事情會激怒我們，網路酸民的一句話，或是開車時後方莫名而來的巨大喇叭聲，都會很有效率的創造負面情緒。即便絕大多數讓我們不高興的偶發事件帶來的影響不大，但如果不放開這些情緒的糾纏，它就會成為你人生的沉沒成本。如果再不斷地累積這些沉沒成本，就會把自己變成一臺「昨日垃圾處理機」，那麼你還有能量去追求目標嗎？

8. 如果你賠得起，就勇於冒險

如果有人告訴你，有一條可以不冒任何財務風險就能致富的路，那100% 是詐騙集團。風險無所不在，就算你買的是ETF或是護國神山像台積電，都沒有人可以保證你一定獲利。老話一句：「投資一定有風險」。然而，也不要在毫無知識的狀態下就去冒險，沒有降落傘，跳下懸崖只會粉身碎骨，冒險前必須計算：你賠得起嗎？不少人在年輕時勇於創業，正因：「反正本來也一無所有。」這是個好理由，如果你非得確定無風險才願意行動，那你會錯過很多的機會。

9. 習慣超越自己

很多人都因為比較心態而苦，不自主地會與他人比較。其實不必找那些假想敵。為什麼你不跟自己比較呢？計較自己有沒有比昨天多成長一些，要比你忙著去打聽同學的薪水行情還有朋友住什麼房、開什麼車？對自己的致富體質更有幫助。

只要你和我一樣，相信「往對的方向努力就會有成果」。那麼，我們就可以盡其所能地過著充實人生。儘管真實人生的奮鬥過程常常是痛並快樂著，但你會為努力過的一切佩服自己。請相信真正的富人都是努力過的，而不是銜著金湯匙出身的。

富有是一種選擇，靠的是堅持。不會理財，一生沒有依靠。

理財課，就像蓋房子一樣，把地樁打好最重要。理財很簡單，而且愈簡單愈不刺激才是對的。

任何複雜的原則，都將敗給時間；任何自作聰明，都將敗給黑天鵝。理財並不是為了準備退休，而是為了培養活在現代社會的自信。畢竟這個世界任何東西都是我們「交換」而來的，愈早懂得愈好。

是的，這是一個通膨非常嚴重的時代。

如果你願意仔細算一下通貨膨脹能夠「客觀」地到達什麼地步，預估二、三十年後可能要月入30 萬元才能養活一家子，這絕非聳人聽聞！(文章出處：天下)

因FOMO而於ATH買幣？為了垃圾幣賣出藍籌幣？14種認知偏差介紹，目標遠離虧損

由於人類的思維並不理性，做決策時的合理性往往會受到個體認知偏差的影響，進而影響到後續結果。此種情形套用於投資時，便有可能造成投資人金錢上的虧損。DeFi 研究員 The DeFi Edge 於近期整理了 14 點最常見的投資認知偏差，期望能幫助投資人做出更好的金錢配置決策。(本篇文章為 The DeFi Edge 的推文翻譯及整理，原文請見)

認知偏差是什麼？

根據維基百科的定義，認知偏差是一種在判斷中偏離規範或理性的系統模式。個人根據他們對輸入的感知創造他們自己的「主觀現實」。個人對現實的建構，而不是客觀輸入，可能會決定他們在世界上的行為。

若以投資行為來說，若常常有以下情形發生，便有可能是受到認知偏差的影響：

在 FOMO 情緒的影響下，在 ATH 時買入幣種

將手上的優質幣種賣出，轉買一些垃圾幣

在浮虧 50% 的狀況下，由於不願意割肉認賠，進而損失了剩下的 45%

14 點常見認知偏差

1.單位偏差

人們傾向買「整個單位」的貨幣而不是一部分，這也是為何迷因幣能爆發的原因 (單位面額小)。別因為一個加密貨幣的單價低而過度衡量其價值，了解市值的概念非常重要。

5,000 美元僅能買到 1.67 顆 3,000 美元的 ETH，但能買到 25 萬顆的垃圾幣，因而產生單位偏差。

2.錨定偏差

過度看重過去獲得的第一條訊息。舉例來說：你聽說過 1000 美元的比特幣。但錯過了沒買。之後它上漲至 5,000 美元。你便不敢再買了。因為它在你的腦海中「太貴了」。評估一個幣種時請著重於其潛力而非過去。

3.確認偏差

你只看那些你想看到的訊息，只追蹤那些說特定幣種好話的訊息，並取消追蹤且封鎖散播 FUD 的人們。投資時，應尋找並研究 FUD，確認他們是否屬實。試著去看見事情的整理面貌

註：FUD 為 Fear, Uncertainty, Doubt 的縮寫，意指恐懼、不確定性、懷疑。

4.沈沒成本偏差

已經發生且無法回收的成本被稱為沈沒成本。人們傾向持續投入或過度投入資金，因為大家害怕失去初始投資額。

以看電影為例，當人們選到一部自己不喜歡的電影，通常不會選擇直接離場而是硬著頭皮看完，因為已經支付了電影票錢。但不管看完與否，電影票錢皆不會返還，堅持看完反而會耗費時間成本。

再以投資為例，當你已損失 70% 的資金，僅剩的 30% 資金應謹慎評估是否要再投入或是選擇其他標的。一昧的相信初始投入的資金會反彈是不理智的。

5.損失趨避

相較於賺 100 美元，賠 100 美元的感覺令人感到更強烈。一項研究指出，這之間的差距約為 2.5 倍。賠 100 美元的感受約等於賺 250 美元。

舉例來說，當你於某幣種的投資已損失了 50%，此時傳出更多的利空消息，你大可立馬認賠出場。但在損失趨避的影響下，有些人會選擇不做任何避險行為，因為他們害怕出售導致「賠錢」。

損失趨避因而導致風險規避，以 DeFi 來說，常有 Rug Pull (捲款潛逃) 的事件發生，導致部分人不願投資於 DeFi，也因此失去了此領域的獲利機會。適當地衡量風險跟收益才是重點。

6.新近性偏差

人們高估了最近的消息及事件。

「最近 ETH 價格很無聊，我要去追逐那些低市值的新幣種。」但這些幣皆在熊市中暴跌，可以透過將圖表縮小以克服新近性偏差。

7.過度自信偏差

人們高估了自己的能力，因為幾次幸運的賺錢就過度膨脹。

戰勝過度自信的關鍵為穩健的風險管理能力。

8.稟賦效應 (Endowment effect)

你對自己的投資組合產生情感上的依戀，因為自己持有這些幣種所以給予其更高的價值。很多 ETH 極端主義者有如此情形，他們因 ETH 獲得巨大收益，因而變得情有獨鍾。進而忽略其他 L1 公鏈。

為了克服此效應，在心裡問自己：「如果當前我沒有此項投資標的，我還會選擇投資它嗎？」如此一來可以更無偏見，做出較為中立的決定。

9. 倖存者偏差

布萊德彼特搬到洛杉磯，並在成為電影明星前曾當過服務生。許多人想效仿他，因而走上同樣的道路。但他們沒有注意到有成千上萬的人在嘗試後失敗了。

有人因為投資 Shib 將 8,000 美元翻到 57 億美元，但人們不會聽到有人將 8,000 美元虧到只剩 500 美元的消息。媒體更喜歡報導勝者，因而混淆人們對賠率的看法。

10.敘述偏差

人們喜愛聽故事，能使我們更認識這個世界。許多幣種就因他生動的故事而暴漲，去年的 GameStop 事件也是如此。這是一場對抗華爾街的戰役，人們也因這段敘述而投資。

11.從眾心理偏差

許多投資人傾向跟隨或照抄其它投資人的行為，很大程度上他們受到情緒及直覺的影響，而不是自己的獨立分析。如果曾經有過 FOMO 的感受，很可能就是因為從眾心理的影響。

12.可用性法則 (Availability Heuristic)

人們會根據記住資訊的難易度做判斷。在發生如 911 這種重大飛機事故後，人們便開始畏懼坐飛機。然而，每 9821 人中僅有 1 人會因飛機事故過世，但每 114 人中就有 1 人走於汽車事故。飛機其實安全很多。

在加密貨幣的世界，可用性偏差常出現於行銷上，一個幣種如果受到好的行銷，暴漲的機率將大大提升。行銷固然重要，但得確定背後實際上是不是個糟糕的專案。

13.結果偏差

結果偏差是在決策結果已知的情況下，評估決策品質時犯的錯誤。想像一下，在德州撲克對局中，你在 AA 對 JJ 的對局中全押 (在這種情況下，AA 有 80% 的機會獲勝)，然而你輸了。你做了一個挺好的決定，但結果卻很糟糕。你將 1 萬美元投資到垃圾幣上，現在價值 10 萬美元。這結果聽起來很好，但這是一個糟糕的決定。

從另一個角度去看結果偏差，若一樣的場景從新評估 1,000 次，必須去衡量其中的差異。你可以在過程中把每件事情都做對，但結果仍然不是對的。生活就是如，始終該以最佳賠率及可能性去做決定。

14.權威偏差

追隨領導者是人的天性，當我們將某人視為專家，便會相信所有他說的話。但是專家有可能出錯，亦或是別有動機。

如何避免認知偏差

最後，在認識這 14 種常見的認知偏差後，The DeFi Edge 給出一些建議避免上述情形發生：

制定認知偏差清單。每當做出投資決定時，查看認知偏見清單。使自己意識到自己的思維缺陷。

建立屬於自己的投資體系，公式有助於穩定投資情緒。

透過像是 Goole 試算表建議交易日誌，除了財務數據外，也可以記錄投資的論點。若提前出場，也寫下遇到的問題或理由。

配息的迷失

 一年領4次錢的誘惑　買高股息ETF到底是冤大頭還是落袋為安？

追著配息走，年換3次成分股、發4次股息的富邦特選高股息（00900）ETF，募資一週突破150億。台灣人喜歡「落袋為安」，但你真的知道追求股息，必須付出的成本代價是什麼嗎？

富邦特選高股息（00900）才募資一週，金額便突破150億，再度刷新台灣ETF募資紀錄。

這熱潮並不令人意外，因為台灣人實在是太愛配息了，而00900就是把配息玩到極致的一檔股票。

「實在是太奇葩了，」網路人稱「哆拉王」的ETF投資達人、台灣維基媒體協會理事長張遠，說看完00900的運作規則，簡直要噴飯。

到底有多奇葩？

簡單來說，高股息龍頭、擁有近60萬股東的0056，是藉由預測未來一年股息發放情況，選出30支成分股，半年換股一次，一年配一次息。

而00900則直接從公司已發布的財報獲利、股東會股利決議，來鎖定即將發股息的30支股票，預估一年換三次成分股，發四次股息，可說是「追著配息走」，一看到公司即將要發股息，便以最快速度購入，不漏掉任何獲得配息的機會。

富邦投信根據歷史績效回測，00900過去10年的年化報酬率高達12.7%，優於市面上任何一檔高股息ETF。 富邦投信資深協理呂其倫認為，台股市場有高息效應，息高的股票績效較好，但同業指數卻未反映此優勢，認為「有可能是他們換（成分股）得不夠多。」

從募資情形來看，台灣人對高股息超買單，但真的有這麼好嗎？

迷思1：配息像發零用錢好開心，拿到就是賺到？

不少投資人認為，股票就像是果樹，配息就像是果實，有了果樹，就可坐在樹下坐等果實，但張遠認為，這個想法，大錯特錯。

「股票應該是一塊蛋糕，配息只是把蛋糕切一塊下來給你，蛋糕並沒有變多，」張遠生動地形容，很多人都以為配息是多拿的，但實際上，只是左手換右手，「假設今天股價10塊，配息一塊，股價便會跌到9塊，但若沒配息，股價仍是10塊，」張遠表示。

一言以蔽之，投資人很難兼顧資本利得與價差。以0050與0056為例，雖然股票組成不同，但0050股價在近十年漲了93.78%，而0056則僅有41.36%。

那所謂的「填息行情」呢？有些股票配息後，當天就會回到原價，稱為「填息」。張遠認為，ETF不可能會有填息行情。理由很簡單：假設一檔ETF內含股30種股票，投資人不太可能因看好該ETF填息迅速，便去同時購買那30支股票。

迷思2：配息型年化報酬率高達2位數，拿配息又賺本金？

那00900高達12.77%的年化報酬率，是怎麼算的呢？

答案是，配息後，錢沒有拿走，而且截取的特定時段，全球股市多頭。

00900計算出的12.77%報酬率，其計算區間是2011-2021年，正是全球金融海嘯後全球央行開始印鈔，以及疫情後全球央行再次印鈔的期間。這段期間，台股都是多頭，但未來是否永遠如此，沒人能掛保證。

且12.77%報酬率是把每季領到的配息，通通都繼續投入ETF裡。富邦投信提供的資料計算，如果投資人拿到配息，沒有再滾進去買基金，則本金的投資報酬率，僅剩下2.7%。這個報酬率尚未扣除基金管理費、保管費。

「如果是買配息型商品，就不要去想capital game（資本利得），」中信投顧總經理陳豊丰建議，買配息型商品的觀念，應該是拿到利息之虞，股票「能保本就不錯了。」

迷思3：頻繁換股好開心，基金只選高股息股準沒錯？

另外，頻繁換股會導致成本變高，以00900為例，00900每年要換三次成分股，每次會換掉約70%的股票，周轉率高達200%以上，但換股必須支付0.3%證交稅，使00900光換股交易成本，便會侵蝕投資人1%以上的獲利。

張遠指出，若基金經理人操盤，以追求配息為最高指引方針，最擔心經常購入股票時，都是該股票除息前的價格高點，而當要賣掉股票時，又逢該股票尚未填息的價格低點，增加了成本又買高賣低，反而影響到總報酬率。

富邦投信資深協理呂其倫直言，畢竟00900有30支股票，很難保證每次換股時，所有股票均已填息，「可是這種東西就是trade-off（取捨），」認為只要能達到高額總報酬率，值得犧牲部份資本利得。

迷思4：股票殖利率高，表示公司賺錢、值得投資？

根據獲諾貝爾經濟學獎的莫迪尼亞尼－米勒定理，一間公司的企業價值，並不會因企業融資方式有所改變，換言之，無論公司採用何種股利政策，都不會影響企業價值。

的確，公司能發得出高額股息是好事，但從另個角度而言，也可解釋成公司在持續投資及配發股利間，優先選擇後者。舉例來說，美股平均殖利率約2.2%左右，台股則約3.5%左右，這自然不代表台灣公司優於美國，而是企業觀念與性質的不同。

張遠舉例，如中華電信這種版圖、收益穩定的公司，便傾向將有賺錢便先發給股東，但如台積電這種高度成長的公司，則可能優先將錢拿去研發、投資；此外，若不配息，台灣公司也有被小股東抗議的壓力。

值得注意的是，若股票跌價，股息金額不變，則殖利率也會變高，但這絕非投資人樂見。

迷思5：高股息基金等於低風險？

實際上觀察0050及0056，可以發現，在遇到股市波動時，0056的跌幅不見得低於0050，如2020年疫情爆發時，0056的跌幅為7.9%，0050則為7.2%，即使以2021年Q2的股災為例，0056的股價跌幅為8.9%，仍略高於0050的8.88%。

投資人可能認為，即使抗跌沒優勢，至少股利先拿到了。但其實，一旦公司不賺錢，不發股利，高股息基金可能也因此發不出股利，如0056在2008、2010年都是沒有配息的。

此外，為了符合投資人期待，基金經理人有時也會將部份價差，拿來當配息發給股東，如0056在2021年配了1.8元，殖利率高達5.6%。但2021年迄今0056的績效是10.87%，其實落後大盤的18.51%，甚至0056這半年的績效還賠了5%，仍舊落後大盤的2.04%。

既然配息只是一種理財方式，為什麼台灣人這麼迷信配息？「這是所謂的『心理帳戶』」，擁有台大歷史博士學位的張遠，認為配息型商品剛好打中了人性的弱點，讓人誤以為，配息是「多拿的」，如同存到令一個獨立帳戶之中，再加上人都有損失趨避的心態，寧願留著股票領配息，也不願意承受賣掉整張股票的風險與心情。

既然成本高、報酬低，風險也沒特別小，那配息型商品，究竟該不該買？

誰適合配息型產品？

答案還是回歸到個人：你必須瞭解自己的性格，才能掌握自己的金流。

張遠單純從報酬率來看，認為答案是否定的，他分析，投資人若希望有定期的收入，與其被動領不確定會不會準時發的配息，不如自己規劃定期賣一張股票，維持手邊的現金水位即可。但他也同意，有投資人本金雄厚，又不想時時費心進出股票，配息型商品可作為一種理財工具，至少報酬能高於定存，但前提是必須知道，配息型商品的成本。

即使投資人是小資族，但若天性就難以抱住股票，配息也可作為一種保本的方案：能強迫自己花錢只能花配息，而不會動到股票本身。

有ETF教父之稱的元大投信董事長劉宗聖則有不同看法，「落袋為安嘛，進去了才是你的，」劉宗聖分析，對很多人來說，配息是所得替代、現金流量，而台灣之所以配息型商品如此風行，主要在於台灣不如美國，有401K這種退休金制度，所以每個人都要為各自打算，這也是以往投資型保單風行的原因，在不少保單停售、利率調降後，如今市場才又風行配息型商品，「台灣投資人其實是在做自己退休金的主人。」

羊毛終究出在羊身上，無論是割的晚或早、快或緩，關鍵是投資人得知道，自己養的是哪種羊。（原文連結 天下雜誌）

投資中最珍貴的四個字

面對充滿未知數的未來，我們最誠實的回答就是四個字：我不知道。然而，這恰恰是投資中最珍貴、也是金融行業中最被看不起的四個字。

2020年，美國標準普爾500指數全回報（含紅利）為18.3％，MSCI世界股票指數全回報為16.09％。

如果你問我是否預見到2020年會是如此一個牛市，我可以老實告訴你：完全沒有。

讓我們回想一下2020年經歷過的事情：新冠流行，封城，航空公司、酒店、電影等行業大裁員，央行降息、政府連續推出多輪救助政策。你說任何一個人能預測到2020年股市雙位數的增長？不管你信不信，反正我是不信。

面對充滿未知數的未來，我們最誠實的回答，其實就是這四個字：“我不知道。”然而，這四個字恰恰是投資中最珍貴的、也是金融行業中最被看不起的四個字。

回顧我過去十幾年的投資生涯，至少參加過幾百場大大小小的投資峰會和研討會。到目前為止，我幾乎沒有聽到過有哪位演講者在面對聽眾提問時，主動承認說：我不知道。

這些問題五花八門，比如：“目前股市的估值太高麼，會不會下跌？”“你認為科技行業存在泡沫嗎？”“病毒大流行對全球信貸流動有何影響？”“我應該買黃金嗎？”“現在可以入手比特幣麼？”“特斯拉的估值合理麼，該買入麼？”

事實上，不管是基金經理也好，分析師也好，經濟學家也好，他們絕無可能精通上面所有的問題。極少數人可能對其中某一個問題有比較深入的研究，僅此而已。即使有所研究，讓他們去預測接下來的短期價格變化，也是強人所難，其實和問算命先生沒多大區別。

這倒不是因為基金經理、分析師或者經濟學家們不夠聰明，而是我們生活的這個世界，實在是太複雜了，導致要準確預測未來簡直就是難上加難，幾乎不可能。然而在現實中，很少有人會主動承認自己沒有能力預測未來，或者老實的告訴別人我不知道。這背後有這麼幾個原因：

第一，市場對於預測有很大的需求，有很多人希望被告知：接下來哪個股票會大漲，哪個行業會成為下一個風口。假設你去參加一個投資峰會，有機會向台上的大咖問一個問題，你會問他什麼呢？難道不是抓住這個珍貴的機會，聽聽他對於未來充滿智慧的思考和洞見麼？

問題在於，這些飽含智慧的見解，是不是真的靈驗，就是另一回事了。

2017年5月，被譽為“債券之王”的雙線資本（Doubleline Capital）創始人傑夫•岡拉克（Jeff Gundluch），在美國Sohu投資峰會上拋出了極度看空標普500指數的觀點，並建議投資者做空標普500，做多新興市場股市。岡拉克談到：“以市銷率和市盈率來看，新興市場的估值僅為標普500指數的一半。”

在接下來的3年多時間裡，截止2020年12月底，標普500指數上漲了約68.7%，而MSCI新興市場指數上漲約40%，僅為標普500指數漲幅的60%左右。

當然，我可能對岡拉克過分苛刻了，因為當他說新興市場估值比標普500指數便宜時，並沒有說錯。這是一個很合理的觀察。問題在於該觀察和後面的建議沒有必然的因果聯繫。如果投資者跟隨他的建議去做空美股，買入新興市場股票，那他們將蒙受嚴重的投資損失。

第二，如果投資專業人士承認自己不知道，那他的價值何在？他還有什麼臉面去向客戶收費？我們不妨想像一下：一位高淨值客戶打算把幾百萬美元交給一位私人銀行家打理。這位客戶問銀行家：你怎麼看美股，接下來會跌麼？銀行家如果說“我不知道”的話，恐怕是要丟了這筆生意了。

第三，市場對於預測家是非常寬容的。即使你錯誤百出，也不一定會受到懲罰。但如果你偶爾對了一次，則可能被冠以大V的稱號到處宣傳。所以對於預測家來說，潛在的回報和損失是不對稱的：回報遠遠高於懲罰。這種不對稱性，鼓勵了更多人熱衷於預測活動。

事實上，從2012年開始，上文中提到的岡拉克就一直看空美股。與此同時，從2012年到2020年底，標普500指數累計上漲了250%以上。如果投資者從2012年開始就听從岡拉克的建議做空美股的話，很可能虧的底褲都不剩了。但這並沒有妨礙岡拉克年復一年成為媒體報導的熱點人物，並且年復一年的廣播他的看空觀點。

有一點是可以肯定的：市場遲早會發生像2000或者2008年那樣的大跌。到時候，岡拉克很可能就可以大言不慚的說，你看，我早告訴你了，市場會跌！英語裡有句老話叫做“一隻壞的鐘每天也會準兩次”。如果你不斷地做出大量預測，偶然間總可能會遇到一兩次對的時候。

這也是為什麼，岡拉克遠遠不是特殊的個例，而是一種更普遍的現象。

在一份研究報告（Cembalest, 2020）中，作者回顧並統計了一些被媒體廣為報導的“末日專家團”。末日專家團成員的共同特點，是他們對股市看衰，多次在公開場合預測股市的”世界末日“即將到來。專家團陣容非常豪華，包括“末日博士”魯比尼，諾獎經濟學家克魯格曼，基金經理卡爾•伊坎和喬治•索羅斯等。作者假設投資者聽從這些專家意見，賣出股票，買入債券，然後統計了由此造成的投資回報。得出的結論讓人沮喪：平均來說，投資者會蒙受30%到60%左右的投資損失。越早開始聽他們的話，蒙受的損失越大。

從上面這些分析中，我們可以得出哪些教訓？

第一，世界充滿複雜性。如果你覺得未來很容易預測，那麼多半是你跌入了過度自信的陷阱。

在2019年底的時候，美國10年期國債收益率為1.92％。這是當時專業人士的一些預測：

1）《華爾街日報》在2019年11月對一些經濟學家發起問卷調查，讓他們預測下一年的國債收益率。經濟學家們主要分成看多和看空兩大陣營。看多的預測收益率超過1%，看空的預測收益率超過3%。

2）路透社調查顯示，華爾街金融機構的固定收益分析師們預測，到2020年底，10年期美國國債的收益率將為1.9％。

3）東方匯理資產管理公司的固定收益團隊預測，十年期國債的交易價格將與2019年相似，約為1.46％至2.78％。

4）新加坡華僑銀行的經濟學家預測，到2020年第四季度，十年期國債收益率將達到1.7％左右。

那麼2020年12月底的10年期國債收益率為多少呢？答案是0.92％！也就是說，即使是那些預測範圍最低的專家，也完全錯了。在一年之前，幾乎沒有人預測到國債收益率會下降到1%以下。

第二、獨立思考無法外包。

對於我們廣大投資者來說，真正有價值的並不是專家做出的預測結論和投資建議，而是他們分析思考的邏輯。我們應該更關注他們列舉的數據，思考的過程和邏輯，而不是他們最後的結論。如果我們不經大腦思考，就盲信專家的建議去做出投資買賣決定，那就注定會吃虧。在金融投資中，獨立思考的過程無法外包。

第三、任何時候，都不要忘記多元分散。

多元分散的最重要價值之一，就是幫助你應對“萬一錯了”這樣一種可能性。很多時候，我們會覺得某一個投資策略看上去板上釘釘，肯定會賺錢。比如日本的10年期國債收益率長期處於比較低的位置。任何時候你都可能覺得已經低到不能再低了，接下來只會上升，不可能下降。但事實上日本國債的收益率在過去20年一直在2%以下，從2016年開始的零收益/負收益已經持續了4年多。那些基於自己深信不疑的理由去做空日本國債的投資者們，為自己的盲目自信和集中投資付出了代價。

看不清未來，不確定接下來會發生什麼，其實並不可怕，因為這才是生活的常態。我們需要警惕自己不要犯的錯誤，是以井底之蛙的心態去看世界，誤以為自己看清了方向，其實只不過是“無知者無畏”而已。我們應該承認自己認知的邊界，接受未來的不確定性，堅持以多元分散的原則來應對和擁抱這些不確定性，努力讓自己成為更聰明的投資者。(原文)

存股的風險

Steve的想法

1.大到不能倒並非代表有獲利能力，長期股價可能持續下跌，賺了配息賠了差價

  (德銀，UBS....，都有類似的問題)

2.所有資金集中在股票，並只選一檔股票並非是一種投資，已經近似於"賭"

 存股

Steve 書單

書單

觀念 

《富爸爸、窮爸爸》

《有錢人想的和你不一樣》

我用死薪水輕鬆理財賺千萬

基本實務

《漫步華爾街的10條投資金律》

《投資金律》

《窮查理的普通常識》

投資心法

《巴菲特的投資原則》

選股策略

護城河投資優勢：巴菲特獲利的唯一法則

笑傲股市：歐尼爾投資致富經典

投資與生活

《原則 – 生活與工作》

《賺錢也賺幸福》

多少才夠

投資心理學

金錢心理學 

行為投資金律

非理性效應

誰說人是理性的

不當行為 

不理性的力量 

快思慢想

股票買一兩張就賺錢，買很多就被抬出場？3個月賠光300萬的啟示：「部位大小」決定獲利

 隨心所欲的交易容易招來失敗，計畫性的交易讓投資在掌控之中。

一次和朋友的聚會，有人提到：「很奇怪，股票買一、兩張就賺錢，買很多張就賠錢，每次都這樣。」大家很有共鳴的紛紛點頭稱是，並七嘴八舌的討論起來。

其中有一位朋友是期貨營業員，他說：「我的客戶只要突然間入金300萬的，通常在三個月內賠光。」幸運女神真愛開玩笑，怎麼老是買一點就賺錢，買很多就賠錢，屢試不爽。

好多年前，有位好友找我吃飯。這位朋友平常很少請客，會請客必有喜事，我問他：「怎麼想到要請我吃飯，發生什麼事，你中樂透嗎？還是你加薪升官？」

他說：「都不是，是最近操作股票賺錢。」接著他很熱心的分享操作股票賺錢的心得給我。「我跟你說，最近股票操作得不錯，我買長榮航（2618），長榮航的股價就在一個區間內來回，價格跌到16.8元我就買進，漲到17.8元我就賣出。價格跌到16.8元我再買進，漲1元我就賣出，股票很聽話，我就這樣來回操作已經賺7次了。」

我說：「這麼神，你買幾張？」

他說：「我每次都買1張。」

我說：「那7次交易也有7,000元，不錯。」

他說：「可惜買太少，下次可以買多一點。」

那天在愉快的氣氛中結束用餐。

故事的後半段是這樣，經過連續操作獲利帶來的信心，讓他對投資股票充滿希望和樂觀，同時他也覺得以前太保守買太少，於是下次長榮航股價再跌到16.8元的時候他買進10張股票，你們知道發生什麼事嗎？

他買10張以後股價就不再往上漲而是往下跌到15.8元，最後他在14.5元的時候受不了停損出場。

之前7次成功，每次賺1,000元總共賺7,000元，最後一次失敗，賠2.3元買10張，賠23,000元。一次賠的就把之前獲利全部吃掉。買小就賺，買大就賠，到底為什麼？

事情是這樣的，假設你投資的勝率是5成，如果交易結果是對錯相間，賺一次、賠一次、賺一次、賠一次交替，你會不會突然買很多？不會。因為你不確定下一筆會不會賺錢，不會貿然買多。

 如果連續對個好幾次，你會不會想買多一點？可能會喔，因為你覺得自己很準，連續勝利為你帶來無比的信心，你正在為過去買太少而感覺到惋惜，覺得自己的投資太保守了，你開始計算那些與你擦肩而過的獲利，如果當初多買一些，所賺的錢就不只這些。你決定下次要買多一點，希望大賺一筆。

但是你還是你，你並沒有突然變聰明，只是運氣好一點罷了，你的勝率並沒有突然間從5成提高到9成，對錯隨機分布，連續做對幾次以後，再放大注碼，其實離輸不遠。

對錯相間，下一筆，你會放大部位嗎？不會，因為你沒把握。

連續做對，下一筆，你會放大部位嗎？會，因為你太準了。

但是連續對了幾次以後，離輸不遠。

除了連續勝利會讓投資人想下大注以外，還有一種情況會誘使投資人下大注，激情的行情。行情快速噴出讓人腎上腺素激升，讓人處於興奮狀態，很容易衝動性消費。

尤其買進以後行情快速噴出，快速跳動的數字會讓投資人後悔剛剛買太少，彌補心理作祟或者帳上的獲利讓人變得勇敢，多買一點吧！可是激動的行情常常發生在走勢的盡頭。

這就是為什麼買少賺錢買多就賠錢的原因。部位的大小不要隨著心情、隨著興奮與恐懼的程度決定，這樣容易失敗，而是冷靜的，有計畫的去規劃。

還有一種常見的投資案例，「賠錢縮手，注定賠大賺小」。

我相信大部分的人在賠錢之後會縮手，特別是賠的錢越大膽子越小，注碼下得越小。以下是一則真實故事，這故事不斷在不同時間、不同地點、不同主角的身上輪番上演。

 有一次朋友問我行情大跌，手上200口的多單部位怎麼辦？

我跟他說趕快停損，但行情快速往下奔馳，他嚇傻了，像是木頭人一樣定在電腦前，等到他回過神來行情就反彈，他想說就讓它反彈吧，等到少賠一些再出場。

行情反彈沒多久又快速下殺，這時他又嚇傻了，不知道該怎麼辦，等到他想要停損的時候，行情又開始反彈，他想都已經跌這麼多，等少賠一點再出場，反彈行情維持沒有多久，下殺力道又出現，這次下跌速度加快，恐慌性殺盤，下跌的過程好像自由落體般，讓他快喘不過氣，想尖叫叫不出來，看著帳戶鉅額虧損，讓人頭皮發麻，完了，完了，一切都完了，絕望的平倉部位，像是洩了氣的皮球，感到無力。

很神奇，就這麼剛好砍在當天的最低點。

止跌以後，我跟他說行情止跌，可以進場了。他說：「真的嗎？可以買嗎？」我說：「可以。」

一個多禮拜之後，行情還真的漲回起跌點，我問他，賠的錢有賺回來吧？他答，沒有。

我問，為什麼沒有？上漲的距離不是和下跌的距離一樣嗎？他說：因為我只買2口。

賠錢之後，縮小部位操作是一般人的反應，以簡單的數學來看，如果賠錢部位是10口，下一筆交易部位縮小到十分之一，只買1口。這次就算看對也要賺10次才賺得回來。輸錢縮手的情形，是賠錢以後要很久很久才能把虧損補回。

賠錢之後的下一筆操作要縮小口數？等口數下單？還是放大口數？我不會縮小口數，我會等注下單。

 「賠錢的時候大口數，賺錢的時候小口數，注定進入賠大賺小的痛苦模式」。我以前也是這樣，經過檢討以後我決定反過來做，要控制風險，應該在當筆交易做好部位控制和執行停損，而不是在下一筆交易縮小部位。

如果你也會因為連續的勝利而忽然放大注碼，或是因為行情奔馳而衝動性放大交易部位，請在【惡魔卡】記下一筆：隨著貪婪和恐懼決定部位大小，在【天使卡】記下：有計畫的規劃部位大小。

如果你也會在該停損的時候不停損，然後受傷以後才在恐懼的狀況下縮減注碼，請在【惡魔卡】記下：不捨得停損、隨貪婪和恐懼決定部位大小，在【天使卡】記下：果斷停損、有計畫的規劃部位大小。

要如何克服隨著貪婪和恐懼來決定部位大小？

1.事先規劃交易部位

有多少資金可以買多少部位？停損怎麼設定？這些都是一開始就該先設定好。投資最重要的事情是做損失規劃，萬一失敗的話會賠多少錢、能占總資金的幾趴，要把損失控制在安全的範圍內。

一位成功的投資者必定會規劃風險、控制損失。風險的控制從「部位」和「停損」兩方面決定。以前的我比較會隨心所欲決定部位大小，所以績效不穩定，常常錯的時候大部位，對的時候小部位。

但是自從學會用風險的角度看待投資：每一次該買進多少部位、總共可以買進多少部位、停損怎麼設，可承擔的風險是多少、賠錢之後的下一筆交易部位要多大、賺錢之後的下一筆交易部位要多大……等。我的投資就有了規劃，績效不用再看運氣。

 2.嚴格執行

做好規劃以後，剩下是執行力了，有執行力的人能夠完成好的交易。投資是對自己負責，賺錢和賠錢是操縱在自己的手上，「知道什麼」不會為自己帶來改變，改變來自於「做了什麼」。不斷重複「規劃、執行、檢討、修正」，投資就會進步。

部位的重要性

 一開始交易，覺得買賣點最重要，認為能掌握行情就掌握財富，後來，隨著交易經驗的增加體悟到部位是投資最重要的環節。

我們無法控制行情會往哪個方向前進，我們唯一能夠決定的是留倉部位的大小。部位的大小決定了我們的曝險和獲利程度，行情不可控制，「部位大小」和「停損」、「停利」的設定是唯一掌握在投資人手上的。

投資人靠掌握自己的「部位」和「停損」、「停利」賺錢。而這三件事情最重要的是「部位規模」，手上先有部位，才有停損和停利。透過停損來控制風險固然是一種方法，但是最根本的虧損控制來自於部位規模。我們買進部位的大小，已經決定了我們的投資風險與報酬。

我們都希望在獲利的時候部位是大的，賠錢的時候部位是小的。但是實際狀況常常顛倒，仔細思考是因為人性所導致的結果，例如這篇文章所講的兩個故事，因為人性的貪婪和畏懼並不會帶來好的結果。

我一直在思考怎樣可以做到獲利的時候部位最大，賠錢的時候部位最小。我試過有把握的時候下大注，沒把握的時候下小注，的確有段時間表現非常良好，放大注碼和縮注拉開了我賺錢和賠錢的差距，我感受到注碼的威力。

但問題是這太主觀，每次我下大注的時候都覺得很有把握，然而，不一定一直都有好結果。就算機率對你有利，也可能會出錯。這樣做讓我大起大落，然後錯的那次恰好是下大注。

經過長時間的試驗和摸索，我覺得最安全的注碼縮放方法是「傑西李佛摩操盤法」。注碼不一次放大，而是循序漸進的放大部位。一開始用小部位投資，錯了只是損失最小的單位。而賺錢以後開始加碼，新的部位有舊的獲利部位保護。

如果行情走出去，可以陸續加碼建立大的部位。只有這種方式可以做到持有大部位的時候是安全的、賺錢的，賠錢的時候是小部位。

有計畫的規劃部位規模，讓你不再買很多就賠、買一點點就賺。不再讓幸運女神跟我們開玩笑，而是我們自己掌握命運。(原文)

彼得·林奇：暴跌時如何安撫自己那顆恐懼的心

每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好機會，以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。

也許未來還會有更大的股市暴跌，但是既然我根本無法預測何時會發生股市暴跌，而且據我所知，和我一起參加巴倫投資圓桌會議的其他投資專家們也無法預測，那麼何以幻想我們每個人都能夠提前做好準備免受暴跌之災呢？

在過去70多年曆史上發生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前預測到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，我最後也會後悔萬分的。因爲即使是跌幅最大的那次股災，股價最終也漲回來了，而且漲得更高。

股市下跌沒什麼好驚訝的，這種事情總是一次又一次發生，就像明尼蘇達州的寒冬一次又一次來臨一樣，只不過是很平常的事情而已。如果你生活在氣候寒冷的地帶，你早就習以爲常，事先早就預計到會有氣下降到能結冰的時候，那麼當室外度降到低於零度時，你肯定不會恐慌地認爲下一個冰河時代就要來了。而你會穿上皮大衣，在人行道上撒些鹽，防止結冰，就一切搞定了，你會這樣安慰自己—冬天來了，夏季還會遠嗎？到那時天氣又會暖和起來的！

成功的選股者和股市下跌的關係，就像明尼蘇達州的居民和寒冷天氣的關係一樣。你知道股市大跌總會發生，也爲安然度過股市大跌事前做好了準備。如果你看好的隨其他股票一起大跌了，你就會迅速抓住機會趁低更多地買入。

1987年股市暴跌之後，道瓊斯指數曾經一天之內下跌了508點，那些投資專家們異口同聲地預測股市要崩潰了，但是事後證明，儘管道瓊斯指數暴跌1000點之多（從8月份指數最高點計算跌幅高達33），也沒有像人們預料的那樣股市末日來臨。這只不過是一次正常的股市調整而已，儘管調整幅度非常大，但也只不過是20世紀13次跌幅超過33的股市調整中的最近一次而已。

從此之後，雖然又發生過一次跌幅超過10的股市大跌，也不過是歷史上第41次而已，或者這樣說，即使這次是一次跌幅超過33的股市大跌，也不過是歷史上第14次而已，沒有什麼好大驚小怪的。在麥哲倫基金年報中，我經常提醒投資者，這種股市回調不可避免，總會發生的，千萬不要恐慌。

每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發生過40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好機會，以很低的價格買入那些很優秀的公司股票。

巴菲特：武漢肺炎疫情讓股市崩跌 不要看新聞做買賣

「真正的問題是，過去 24 小時或 48 小時內，美國企業未來 10 年或 20 年的前景有改變嗎？」

「你會注意到，許多我們部分持有的企業，美國運通 (AXP-US)、可口可樂 (KO-US).. 這些都是商業，你不會因為今天的新聞就買進或出售你的業務，但如果你因此有機會更便宜地買進一些喜歡的標的，那你很幸運。」

巴菲特在上週末的年度投資者信函中提到，由於低稅率，未來幾年股票表現將優於債券。

「如果未來幾十年，利率接近當前水準，且公司稅率也維持在目前企業能享受的低位，那幾乎可以肯定的是，隨著時間推展，股票表現會遠優於長期固定利率的債務工具。」(原文)

巴菲特不設停損價 喜歡熊市

巴菲特曾於1994年股東周年大會上指出，所謂「停損」，是短線投資的行為，不符合他長線投資的性格，即「買入後長期持有」的策略。因此，他從不建議投資者設立「停損位」。

另外，巴菲特不相信任何人能準確捕捉入市時機，因此他再三呼籲投資者不要嘗試做「低買高賣」的短線投機動作，投資策略應是定時定額買入。

他打趣地說道：「如果你買房，比如10萬美元，之後入住了。你是否會向房產公司說，如果樓價跌到9萬美元，我就想賣出。對我來說，這完全不合邏輯。那麼，為何不將投資股票視為買房呢？」

當然，巴菲特說的長線持有，是經過深思熟慮研究的大盤股，絕非靠炒賣消息的小盤股。

我們來看幾個巴菲特不會停損的真實事例：

案例一《華盛頓郵報》

1972年2月，巴菲特在27美元的價位買入18600股。不料到了5月，股價繼續下跌，跌到23美元，他又買入4萬股。到了9月，股價已跌到21美元以下，他在20.75美元的價位再次買入181000股。但是股價還是跌勢未盡，直到1974年末，巴菲特的投資總額由原先的1062萬美元縮水為800萬美元。

也就是說，巴菲特從27美元一直買到20.75美元，而且越買越多，最後的結果是被套了3年，且在1974年橫盤了一年，在1975年底仍然虧損6%。後來其股價最終得到了糾正，10年後賺了20倍，15年後賺了35倍。

案例二  富國銀行

1990年，巴菲特買入富國銀行，由於房地產的不景氣，使得富國銀行在不動產放貸業務上出現了13億美元的賬面損失，1991年美國房地產市場泡沫破裂，而為了計提這些損失準備，富國銀行幾乎把1991年的盈餘全部耗盡，市場對其股價反應強烈，股價從每股86美元下跌到41.30美元，跌幅達52%左右。

也就是說巴菲特買入後兩年之內股價就被斬腰，但是巴菲特一貫是長線投資者，他持有該股十年後賺了9倍。

案例三 高盛

2008年美國金融危機時，9月23日，高盛當天收盤價125.05美元，巴菲特以50億美元入股高盛，當時道瓊斯指數在10000點之上，但是，到2009年3月，股指跌到7000點以下，巴菲特損失慘重。後來當時的美聯儲主席伯南克推出QE才讓美國股指上行，到2010年年初，高盛的股價反彈到170美元，巴菲特才獲得豐厚的收入。如果美國股市沒有伯南克的出手救市，那巴菲特就會一敗塗地，但人生就是這樣匪夷所思，只有結果沒有如果。

巴菲特後來說，如果他等到2009年3月市場觸底時才動用他的現金，就會大賺一筆了，因為股價一半都不到了。巴菲特買進高盛的股價價格就在40美元附近了，到170美元是翻4倍，淨賺300%了，而非淨賺50%了。

由上述幾個例子可見，巴菲特炒股並不會停損。

巴菲特不但不會停損而且從不預測股市方向，他自己說他對後市一無所知，但他希望股市是熊市，因為熊市購買股票便宜，這樣可以讓他的投資回報率更高，巴菲特認為只有傻瓜才喜歡高價買股票。(原文)

保誠特別股上漲1.74% 川習熱線報佳音 美股與投組再創歷史新高(投組YTD +18.24%)

投組成分個股

市場指數

滴滴、輝達聯手推自駕雲端運算

大陸交通巨頭滴滴與圖顯一哥輝達聯手合作，推進在自動駕駛以及雲端運算領域解決方案的進展。

新浪科技報導，滴滴與輝達18日宣布合作，滴滴將在其數據中心使用NVIDIA GPU訓練機器學習演算法，並採用NVDIA DRIVE為其L4級自動駕駛汽車提供推理能力。

滴滴近年推進自駕技術，在今年8月將其自動駕駛部門升級為獨立公司後，持續與產業鏈合作夥伴開展廣泛合作。報導稱，NVIDIA DRIVE藉助多個深度神經網路融合來自如鏡頭、雷射、雷達等各類的數據，從而實現對汽車周圍360度全方位環境的理解，規畫安全的行駛路徑。

同時，在雲端運算方面，滴滴將建構AI基礎架構，推出計算型、渲染型和遊戲型vGPU雲伺服器，滴滴雲已經和NVIDIA等行業合作夥伴攜手服務交通出行、AI、圖形渲染、電子遊戲及教育培訓等多個領域。(原文)

解密：頻繁交易導致虧錢的真相！

本文非常不適合以下投資人閱讀：
可以買在最低點、賣在最高點，買完就漲、賣完就跌的各位神仙，請繞道。
堅信世界上存在可以買在最低點、賣在最高點，買完就漲、賣完就跌的方法，並在苦苦尋覓的傻瓜，請繞道。

本文旨在依靠邏輯和數據解析：為什麼頻繁的交易是你資金不斷失血、造成你經常 “低賣高買”、徹底踏空優質股，甚至跑不贏單純持有股票，導致徹底失敗的元兇？下列開始逐項邏輯解析。

一、“高賣低買” 是一把雙刃劍
我們做股票投資都有一個美好的願望，那就是 “高賣低買”。希望自己能夠在下跌前或者即將出現的持續下跌前，提前拋出股票，離場觀望、規避風險，然後再等到股票跌到很便宜的時候趁機買回來。

可以說，“高賣低買” 具備充足的合理性，同時也是戰勝 “單純持有股票” 這種戰略的有效方法。在趨勢投資者或波段投資者的眼中，按照預先設定的交易計劃或程式來實現高賣低買；而在價值投資者的方法中，利用股票的低估和高估，實現高賣低買。

在這裡，我不是反對 “高賣低買”，而是反對無腦的、無章法的、在情緒驅使下隨意的 “高賣低買”，反對過於頻繁的 “高賣低買”。

我的觀點是：“高賣低買” 不應過於頻繁，尤其是遠遠超過了股票在某時間段內回檔的頻率，就會造成無法彌補的損失。

二、我們不是神仙，必然存在交易誤差
我們不是神仙，做不到買在最低點、賣在最高點，同時也做不到買完就漲、賣完就跌；因此，必然在交易上存在交易誤差。如果您是神仙，能夠做到如此，就請不要和我們普通人計較，請您繞道吧。

如圖所示，我們普通人一定是在最高點和最低點左側或右側來交易，也就是必然在低於最高價賣出、高於最低價買入。這個實際的買入價（賣出價）與真實的最低點（最高點）之間的差值，就被稱作為交易誤差，我們用 X 來表示。

而當賣出後出現了下跌，並且這個下跌幅度彌補了買賣中的交易誤差，也就是說下跌幅度大於 2X，那你今後再買回來的時候，就會占到 “高賣低買” 的便宜，實現了高價賣出、低價買回；所得到高賣低買的收益，我們假設為 Y。

同理，如上圖，如果賣出後下跌幅度小於 2X，此時由於交易誤差出現了交叉，不僅佔不到 “高賣低買” 的便宜，反而出現了 “低賣高買”，賣的便宜、買回貴。此時，高賣低買的收益 Y 為負值。

由此可見，想要占到高賣低買的便宜，那麼賣出後的回調幅度必須大於你交易誤差 X 的二倍（2X），否則不僅白忙一場，還會少賺很多錢！

三、“高賣低買” 最糟糕的結果
上圖中的這種情況（跌幅小於 2X）是一些新手、沒有章法、在情緒驅動下的投資者常常面對且非常尷尬的情況之一，但這種情況還不是最糟的，市場多少還是給了點 “面子”，因為好歹出現了下跌，只是下跌幅度不夠 2X 而已。

最糟糕的就是下面這種情況，那就是賣完不僅沒跌，還繼續漲，絲毫沒有出現回調，這種情況是非常令人沮喪和懊悔的。

出現此種情況，要麼投資者當機立斷，立即高價購回，要麼徹底喪失買回的勇氣，很可能與熱門股失之交臂，看著股價每天高漲，心中五味雜陳。

此種情況是新手和頻繁買賣者最常出現的情況，一腳踏空、後悔終生，希望能高賣低買多賺一些，最終結果卻是 “周郎妙計安天下，賠了夫人又折兵”。

四、“高賣低買” 不那麼容易
綜合上面的分析，我們發現，想要真正的實現 “高賣低買” 不是那麼容易。其原因就在於我們不是神，而是普通人，必然存在交易上的誤差 X。

如上圖，已經列出了高賣低買後的三種情況，只有在拋出後出現下跌，且下跌幅度大於 2X 時，我們才能通過高賣低買獲利；而其餘兩種情況會出現不同程度的虧損，尤其是第一種情況，不僅沒有下跌，反而上漲，陷投資者於不利的境地。

同時我們看到，想要利用 “高賣低買” 實現 “彎道超車”，跑贏單純持有股票，必須保證上圖中第三種情況的總體獲利大於另外兩種情況的總體虧損，這樣才能發揮出 “高賣低買” 的正面作用。換句話說，必須保證你 “高賣低買” 操作的期望值為正，你才能獲得好處。

如果單純的只考慮機率問題，顯然你對出現第三種情況判斷準確的機率越高，對你越有利。

五、關於下跌大於 2X 的頻率討論
既然判斷第三種情況（下跌大於 2X）越準確對投資者越有利，我們自然會問一個問題：下跌大於 2X 會多久出現一次？換句話說，在單位時間內（比如一年），會出現幾次 2X 以上的下跌？這是非常重要的，關於下跌大於 2X 的頻率問題。

我想此時，很多朋友會打算翻開股票軟體統計一番。請別著急，關於實盤數據分析我們放在下回來講，目前我們只做邏輯上的理論推導。工程上來說是 “七分理論三分乾”，而金融投資上則是 “九分理論一分乾”，因為大多數時候 “執行” 只需要點點鼠標或者編個程式而已，關鍵是把事情想通。

回到這個問題上，我們假設某標的在一年內出現了 N 次 2X 以上的下跌，一位投資者在這個標的上進行了 n 次高賣低買操作，試問高賣低買的成功率 p 與 N、n 存在怎樣的關係？

這個問題，可以從 N 與 n 大小比較的角度來考慮。

n＜N
意味著投資者操作次數 n 小於高賣低買潛在的獲利次數 N。如果這位投資者水平很高，每次都能抓到 2X 以上的下跌，雖然有 N-n 次沒有捕捉到，但他的高賣低買成功率 p 依然是 100%；如果有幾次抓錯了或者乾脆 n 次中沒有一次抓對，那麼成功率 p 就會小於 100%，甚至是 0。

n＝N
與以上結論類似。只有 2X 以上的下跌全部被抓到的時候（n 次中沒有一次失誤），成功率 P 才等於 100%。

n＞N
意味著投資者操作次數 n 大於高賣低買潛在的獲利次數 N。即使這位投資者水平很高，每次都能準確抓到 2X 以上的下跌，但必然有 n-N 次是錯誤的，因為正確的上限只有 N 次；如果有潛在的獲利機會沒有抓到，那麼錯誤的次數必然大於 n-N，所以在這種情況下，高賣低買成功率 p 一定小於 100%。並且，n 比 N 大的越多，p 就越小。

此時，我們得到了一個非常重要的結論：在一段時期內，當 “高賣低買” 操作次數遠大於實際中潛在的獲利機會（下跌大於 2X）時，你的成功率一定非常低。

比如，很多投資者頻繁的交易，一個月進行 5、6 次高賣低買，但如果他們操作的股票，一年中僅有 2 次跌幅大於 2X 的情況出現，那麼這就意味著，即使這 2 次能夠被成功的捕捉，但其餘的 58～70 次交易都是錯誤的 ！

如果加上在優質股票上踏空、不知所措，惶惶如喪家之犬的心理狀態，再加上交易手續費、印花稅、滑點、下單錯誤等等因素疊加在一起，造成的損失將非常巨大！

很多人想的很美好，折騰來折騰去，但回過頭來一算，還不如耐心的持有股票好。很多人在牛市賺不到錢，到了熊市賠大錢，就是這個原因。這就是為什麼交易越頻繁，死的越快的根本原因，各位有志於改變命運、累積財富、實現財務自由的朋友們，不可不察啊！

六、邏輯解析的結論
綜合以上，我們通過邏輯的推演，可以得到以下結論：

由於有交易誤差 X 的存在，下跌大於 2X 的情況才能使 “高賣低買” 獲利。“高賣低買” 並不容易，獲利情況必須彌補虧損才能獲得正收益；也就是說，必須期望值為正。如果單純只考慮機率問題，顯然對大於 2X 的下跌判斷越準確，對你越有利。在一段時期內，當 “高賣低買” 操作次數遠大於實際中潛在的獲利機會（下跌大於 2X）時，你的成功率一定非常低。過於頻繁交易，是投資失敗的元兇。(原文)

巴菲特親授：投資績效到底該怎麼看？

紐約頂尖共同基金公司的投資分析師傑瑞米．米勒（Jeremy Miller）獲巴菲特授權，獨家收錄巴菲特寫給合夥人的備忘錄，讓股神親口闡述60年不敗的操盤智慧。巴菲特甚至在波克夏給股東會的信公開推薦，「米勒對巴菲特合夥事業做了出色的研究和調查，並且詳細解釋波克夏是如何發展至今。如果你對投資理論與實務深感興趣，你會喜歡《巴菲特的投資原則》這本書」。

對巴菲特來說，適當衡量主動式投資的績效是至關緊要的事，他原先提出的8條投資原則中，有2條在談這個問題。巴菲特認為拙劣的績效衡量是危險的投資過失。他以2條基本原則釐清（a）衡量的方法，也就是衡量相對於大盤的表現；以及（b）衡量的時間長短，這決定至少要看多久的績效表現。 

有一件事對我選擇合夥人以及我與合夥人隨後的關係非常重要，那便是我們必須使用相同的績效衡量標準。如果我的表現不好，我預期合夥人會贖回資金；事實上，我也應該為自己的資金尋找新的投資管道。如果我的表現很好，我可以確信自己很出色，也確信可以適應這種情況。

拜複利的威力所賜，投資績效即使只是小幅超越大盤，假以時日也能帶給投資人巨大的好處。但是，如果你的投資方法讓你在3或5年內輸給大盤，你最好停下來，認真考慮「認輸」，改買指數基金。身為投資人，了解自己表現的唯一方法，就是建立一套適當的績效衡量方法來應用，而巴菲特恰恰提供這套方法：

1.基本原則第四條：我們的表現好不好，不是看這一年是賺錢還是虧損，而是以道瓊工業指數反映的股市大盤或主要投資公司的表現為基準。如果我們的表現優於這些比較基準，無論賺賠都算是表現良好。如果表現不如這些比較基準，那我們應該被丟雞蛋。

2.基本原則第五條：要評斷投資績效，我認為最好是看5年的數字，不然至少也要看3年的數字。我們的表現無疑有時會不如道瓊指數，而且可能明顯比不上。如果有3年以上的投資績效不如大盤，那我們全都應該替資金另尋出路，除非那3年的股市是多頭行情，而且市場在投機資金推動下大幅上漲。

這兩條簡單的原則對現在的投資人仍完全適用。第一條原則衡量每年相對於大盤的表現，而一年下來是賺是賠不是問題。我們關心的是一年的表現是否優於市場平均水準。因為股市一般趨勢是上漲，如果能在大盤下跌時虧損少一點，並在大盤上漲時賺多一點，你的表現就會非常出色。投資人追求的是長期而言打敗大盤，盡可能年年打敗大盤，至於一年下來是賺是賠則順其自然。

巴菲特的第二條原則指出，投資的相對表現至少要用3年來衡量，能看5年更好。而無論什麼原因，如果3-5年的投資績效輸給大盤，投資人應該考慮替資金另尋出路。畢竟如果表現不如大盤，為什麼還要白費力氣？

巴菲特堅持所有合夥人必須同意這種測量方式；所有人都必須接受以至少3年相對於大盤的表現來衡量投資績效，他才會開始運用他們的資金。他持續教導之後的新合夥人認識這些標準，也常在信中重複說明。

巴菲特並未堅稱自己的標準最好，也沒說其他標準比較差，他只是說這是他的標準，並明確表示，不認同這些標準的人就不應該成為合夥人。如果他達成設定的目標，他希望獲得適當的讚美；如果他做不到，他預期合夥人會贖回資金。這給我們的教訓是：在開始投資前，請務必建立適當的績效衡量標準，以免大家誤解哪些是傑出表現，因為如巴菲特指出，你不希望在期待得到熱烈掌聲時被丟雞蛋。

如果所有專業投資經理人嚴格遵循巴菲特的標準，你會目睹華爾街提早退休的熱潮。巴菲特在波克夏哈薩威至今仍以5年的相對績效衡量自己的表現。這一直是非常高的標準，至今未變。所有投資人都需要一套衡量績效的標準。如果你能設計出更好的標準，那很好，但請務必事先設計。

比大盤高10個百分點
巴菲特替合夥事業設定的績效目標無法輕易達成。他先說明自己希望避免3-5年的相對滾動報酬輸給大盤，然後提出每年要高出道瓊指數10個百分點的績效目標，他認為這是投資人可以達到的最佳表現，而他希望能做到。因此，如果道瓊指數一年跌了5％，他希望投資報酬率是5％。你可能想知道為什麼目標是比大盤高出10個百分點，老實說我並不清楚。不過，我並沒有花很多時間思考這個問題，如果我們的表現長期都比大盤稍好一些，就應該非常滿足了。去探究績效最多可以比大盤好多少，未免有些本末倒置。

巴菲特雖然不知道股市某一年的表現，但他認為平均每年會有5–7％的報酬。比大盤高出10個百分點意味他設定的年化報酬率目標是15–17％。投入10萬元，年化報酬率15％，10年後會成長到40.5萬元，20年後會成長到160萬元，這無疑是驚人的好成績。

巴菲特對投資績效的評論幾乎都是以相對績效為基礎。他有次的解釋就像是在跟高爾夫球夥伴講話：

如果有一年虧損15％，而大盤指數跌30％，我會認為這比我們和大盤指數同樣漲20％的表現還好。一段期間下來，一定會有多頭行情和空頭行情，因為行情出現的次序而興奮或沮喪是毫無意義的。重要的還是打敗市場；標準桿三桿的球洞打了四桿，不如標準桿五桿的球洞打了五桿，而如果你假設不會遇到一定比例的標準桿三桿和標準桿五桿的球洞，那是不切實際的。

巴菲特教導投資人這麼看投資績效：如果大盤下跌，而你的虧損少一些，那就算是表現良好，反之亦然。你的表現哪怕只比市場平均水準好一點，無論是在上漲還是下跌的年份打敗大盤，表現都非常好。 

雖然巴菲特合夥事業不曾有一年虧損，甚至不曾有一年表現不如大盤，他還是要投資人對這兩種情況有心理準備。

巴菲特合夥事業會有這麼傑出的績效，靠的是他的投資技術、管理少量資金的優勢、與市場契合的投資風格，以及運氣。不過掌管波克夏之後，巴菲特曾有少數年份表現不如大盤，也曾有數年出現虧損，儘管並不嚴重。

以長期績效衡量 
任何投資方式都不大可能提供長期穩定的績效，投資人不應對此有過高的期望。一切事物莫不是興衰有時。巴菲特知道自己的相對績效很可能會顯著波動，因此提醒合夥人，在操盤不好的時候，他的績效可能低於大盤多達10個百分點，而如果「一切順利」，他的績效可能超越大盤多達25個百分點。因為一年的績效可能大幅波動，巴菲特認為投資人必須衡量連續幾年的表現：至少要看3年的表現，能看5年則好得多。而且最好是在大盤相對平靜的一段時間評估，因為這時相對不受投機狂熱影響。他教導並提醒投資人，一年的相對績效很大程度上也取決於運氣，它取決於短期市場波動的「投票機器」性質；如果把評估績效的時間拉長，就會變得愈來愈像個「體重計」。 

巴菲特也教導投資人，評估多年的績效必須注意很重要的一點：在市場經歷多頭投機走勢的末期，他的績效很可能輸給大盤。他到現在仍一再重申這點。

在巴菲特合夥事業的最後幾年裡，我們看到股市正經歷1970年代初期暴跌之前的「狂飆」時期，數檔「績效基金」的績效大幅領先巴菲特合夥事業。較近年的例子，是網路股泡沫在2000年代初破滅之前，許多人覺得巴菲特和波克夏哈薩威與市場「脫節」。投機熱潮驅動的市場狂熱導致股價嚴重脫離經濟基本面。視市場為「投票機器」的人在這種環境下表現出色，而巴菲特和其他視市場為「體重計」的投資人則會顯得跟不上市場。

因為巴菲特的價值導向投資方式本質上是穩健的，他教導合夥人期望在大盤下跌時得到較好的相對績效。再說一次，他完全不介意投資組合的市值跟隨大盤下跌，但他希望跌幅能比大盤輕一些。今日採取這些原則的投資人也應該抱持這種期望。巴菲特的投資方法和買進的證券類型，使得最出色的績效往往在大盤下跌時出現。他1962年這麼告訴合夥人：

道瓊指數下跌賦予我們表現出眾、累積百分比優勢的機會；這種優勢加上大盤上漲時不低於平均水準的表現，將賦予我們相當滿意的長期績效。我們的目標是道瓊指數每下跌1％，我們僅下跌0.5％；如果能達成這目標，我們的股票投資方式將比幾乎所有其他方式穩健得多。

巴菲特提醒投資人，投資原則不該改變，這也包括衡量績效的原則。在同業幾乎不衡量績效的時候，他堅持要對主動式投資經理人衡量最少3年的績效。到了1960年代末，同業已經從不衡量績效變成太頻繁衡量績效，他還是倡導至少看3年的績效，但許多同業每分鐘都在看績效，這與完全不衡量績效一樣有害。

巴菲特衡量績效的方法與其他核心原則一致。如果我們的第一原則是股市不是很有效率，那我們不應該太在意短期績效，因為這與第一原則不一致。市場的短期波動根本不值得重視。我們應該重視的是過去（至少）3年的績效數字，因為市場至少要3年才能變得比較有效率，能看5年的績效更好。評估主動式投資經理人的表現，最好是看一個完整的市場週期（從大盤低點到下一次低點，或從高點到下一次高點）。

延伸思考
巴菲特教導我們，無論市場其他人如何改變績效衡量標準，無論他們衡量太少還是太頻繁，永遠都不要改變我們的衡量標準。市場改變時，投資原則應該不變，永遠不應該因為市場波動改變投資原則。

巴菲特相信能以相當大幅的優勢打敗大盤，除非在多頭投機市場。他教導我們設立明確、一致的衡量方式，以便公平、準確地監測和評斷投資績效。他事先清楚說明投資人應該追求什麼目標，鼓勵我們定期應用事先確立的標準檢視。

如今股票投資的績效衡量方式已經走了樣，因為alpha值、beta值、夏普比率（Sharpe ratio）和崔納比率（Treynor ratio）等術語而變得混亂，衡量績效其實不必這麼複雜。投資人如果決定採取主動式投資，只需要事先想清楚該用什麼績效衡量標準，然後堅持採行。無論是自己操盤還是委託給專業人士，都應該監測過去 3-5年的投資績效。如果績效持續輸給大盤，而且不是在多頭投機走勢時，就該認真考慮是否該改變投資方式，長期輸給大盤的代價實在太大了。

本文摘自天下雜誌出版《巴菲特的投資原則： 股神唯一授權，寫給合夥人的備忘錄》

在投資上，你是毛利小五郎還是柯南??

《名偵探柯南》中有兩個對比明顯的角色。毛利小五郎總是聽完案情說明，看了部分證據，很快就宣布凶手是誰；但柯南會看每一項證物，思索凶手動機，比對兩者關聯，逐一排除不合理的條件。一旦出現了新線索，他也會重新推論，直到證據充分才做出最後判斷。
在投資上，你是毛利小五郎，還是柯南呢？

《名偵探柯南》這部卡通影片很多人耳熟能詳，不僅小孩喜歡看，更有不少大人也是鐵粉。我雖然不是其中之一，但是跟著孩子看過幾部之後，也喜歡上柯南那句關鍵台詞：「真相只有一個！」而且我發現這部卡通在角色與情節設計上，巧妙的提醒我們在聽到或看到投資情報時，閱讀和理解上一件重要的事。

工藤新一，也就是柯南在卡通影片中的真實身分，是一位天才少年偵探，遭到邪惡組織下毒，讓他外表變成一位小學二年級的小朋友，但是他依舊以過人的才智屢屢幫警方偵破大案。故事中另一個重要角色，就是私家偵探毛利小五郎。毛利小五郎原先是警探，後來轉職成為私家偵探，有趣的是他曾任警探，按理說在辦案上應該有更多專業經驗，但是從結果來看，他在偵破案件的表現上實在不行。

雖然毛利小五郎本身辦案功夫不好，所幸有柯南在背後暗助，大家便以為他是一位厲害的偵探，因此每當警方遇到棘手的案件，目暮警官總是會找他做案情諮詢。卡通裡每次目暮警官向毛利小五郎說明案情時，毛利小五郎總是對流連在他身邊偷聽案情的柯南說：「你是小孩子，不要在這裡，去跟其他小朋友玩。」不過柯南總是會想辦法溜回來參與其中。

毛利小五郎與柯南兩人在理解案情、推論凶手的過程中差異很大。毛利小五郎每次都是聽完案情說明，看了部分證據，就充滿自信的說：「凶手就是某某某。」隨後依自己的認定，選擇證據來證明自己的推論。但一旁的柯南卻用不一樣的方式進行思考。他會看所有的證物，思索凶手動機，比對證物跟可能凶手間的關聯，透過驗證，排除不可能與不合理的條件。一旦出現了新線索，他也會視需要而推翻原先的假設，重新建立新的推論，直到證據充分才做出最後判斷。

比較毛利小五郎與柯南兩個人的思考過程，我們可以說毛利小五郎是依賴主觀經驗來判斷，柯南則是依據客觀證據來選擇。這兩個角色的設定與對話，正是我認為這卡通最有趣的地方。因為這兩個一起思考、理解並找出答案的角色，剛好象徵我們頭腦中的主觀意識與客觀意識。

毛利小五郎在破案過程經常想支開柯南，一如我們頭腦中那自大的自我所形成的「主觀」會對「客觀」做的事，總是想請對方離遠一點。如此主觀意識才能充滿自信的說：「凶手就是某某某。」以滿足那自大的自我。接下來卡通中另一個經典的安排，就是柯南每次要發表他精闢的推論時，一定要先迷昏毛利小五郎。這提醒我們，要做正確判斷時，有必要先放下我們的主觀，讓客觀好好把事情說清楚，引領我們做出正確的判斷。

講完毛利小五郎與柯南的隱喻之後，在我們心中，到底是毛利小五郎陪我們閱讀，還是柯南帶我們理解？

接下來我想借用未來學大師艾爾文．托夫勒（Alvin Toffler）的一句話為例。你可以先寫下你認為這段話要告訴我們什麼事，最後再來看看是誰左右了我們的閱讀結果。

二十一世紀的文盲，不是不會寫字和閱讀的人，而是那些無法學習、不願學習和不重新學習的人。｣

這句話曾被國內外許多談教育的文章引用，我第一次讀到便產生強烈的感受：這麼簡單的話語，卻把學習這件事講得好深刻。但是才一瞬間，我心裡浮現一個聲音：「這句話到底要說什麼？」

請問你讀完這段話後，認為艾爾文．托夫勒想說什麼？


請寫下你的看法，同時，我們來看看我曾問過的幾位學生有什麼樣的答案。

有一位同學說這句話提醒我們：二十一世紀學習很重要。

這答案看來好像正確，又似乎沒說清楚。有另一位同學自信滿滿的說這句話是要說明：二十一世紀文盲的定義與過去不同。

這答案的確比前一位同學的回答明確許多。因為他指出艾爾文．托夫勒話裡一個重要的條件。但是這句話只為了說明二十一世紀文盲的定義嗎？看來不是！

第三位同學舉手了，他說這句話意思是：人需要持續學習，不然會被淘汰。

持續學習是一件重要的事，從句子的後半段說到「無法學習、不願學習和不重新學習」來看，似乎暗示持續學習的重要。不過仔細再讀一遍，可以發現跟中斷學習的原因比較有關係。所以，這句話到底要說什麼？
這三位同學的答案值得我們思考一番，所以我把三個答案一起並列來看。

二十一世紀學習很重要。
二十一世紀文盲的定義與過去不同。
人需要持續學習，不然會被淘汰。

這三個答案是同學認為艾爾文．托夫勒想跟我們分享的觀念，但再三讀過後，不知道你跟我的感受是否相同：這三個答案比較像是對這句話個人主觀的詮釋，而不是對這句話客觀的理解。
所以，該如何客觀的理解閱讀的內容？我們可以用有層次的問題來理解。請看下面的問題。
艾爾文．托夫勒曾說：「二十一世紀的文盲，不是不會寫字和閱讀的人，而是那些無法學習、不願學習和不重新學習的人。｣根據他這句話的內容：

1.他認為二十一世紀有沒有文盲？（有）
2.他認為二十一世紀的文盲跟什麼能力有關？（學習）
3.影響「學習」的三個因素為何？（無法、不願、不重新）
4.根據影響「學習」的三個因素，請試著推論二十一世紀文盲的成因為何？（學習的意願與態度）

我根據前面四個問題，開啟對這句話的理解：
艾爾文．托夫勒認為，二十一世紀基於之前教育普及，不再有因為缺乏讀寫能力而成為文盲的人。因此他以這句話分享一個他想探討的問題與答案。這問題是，二十一世紀是否還有文盲？如果文盲的定義不再是不會讀寫的人，那麼二十一世紀的文盲是哪一種人？該怎麼定義？他的答案是那些無法學習、不願學習和不重新學習的人。而「無法、不願、不重新」三個原因的上位概念可以歸結為「缺乏學習意願與態度的人」。
艾爾文．托夫勒這句話講得真切，因為在這個資訊爆炸、新事物不斷產出的時代，如果我們有事情不知道或不會做，並非我們無法閱讀或不想寫字，而是取決於我們是否願意學習。
接下來兩個問題：

5.你是否贊同他的觀點，為什麼？
6.你的觀點是什麼？

這六個問題，第一題到第四題的答案可以在這段話中，分別透過「擷取訊息」、「廣泛理解」、「發展解釋」、「統整解釋」四個層次建立答案，形成客觀的理解。有了這個基礎，第五題與第六題即使是以主觀給予詮釋和評價，也是建立在正確理解的基礎上；就算最後觀點不同，也能保有合理理解艾爾文．托夫勒觀點的基礎，作為討論的依據。

前面剛讀完艾爾文．托夫勒這句經典名言時，我邀請你把你認為他這句話的意思寫下來。你的理解和我的理解一致嗎？如果不同，你同意我的看法嗎？前面我們說了象徵主觀意識的毛利小五郎許多壞話，好像主觀很不好。其實閱讀永遠是主觀的，因為我們只有這一個腦袋。我認為，主觀很正常，但沒有客觀來協助我們避免主觀的盲點，這才是真正的問題！

對了，剛剛是毛利小五郎陪你閱讀，還是柯南帶你理解呢？(原文)

REMX稀土ETF上漲1.86% Fed 有望停止縮表 那斯達克連8漲(投組YTD + 6.81%)

投組成分個股

市場指數

前五大持股今年漲幅

富腦袋讀書會~金錢心理學20181221摘要

讀書會FB：https://www.facebook.com/groups/1346413015462044/

第四章凡事都是相對的

分心與誘餌
你以為自主做出「中間款」的決策，其實是被操縱!!
綁售讓我們失去價值判斷力
小支出藏在總額消費中(房價藏家具與家電)

買房藏了多少支出
http://steveli03.blogspot.com/2018/12/blog-post_21.html
購買時

持有中

賣出時

人比人氣死人(比同學，比同事，比不同版本的自己)
https://earnings.dgbas.gov.tw/experience_sub_01.aspx

http://www.globalrichlist.com/

第五章心理帳戶

心理帳戶雖然是種陷阱，但還是有比較好的運用
#信封理財法
好處：在難以計算機會成本和真實價值的情況下，可以幫助我們規畫預算，更快做出決定
壞處：違反貨幣可替代性的原理

戲票不等於鈔票
一樣遺失3000元，為甚麼感覺不一樣

心理帳戶的陷阱
1.活存有錢，信用卡有餘額未償使用循環利率
2.意外之財快樂花光

正確的方法
信封理財的預算規劃不是解方，每周規劃一筆錢存在「任意使用」帳戶中，才正確

錢的來源決定我們的使用方式
薪水：認真使用
意外之財或獎金與退稅：痛快的花

創意會計
我們無法稽核自己的財務，例如某一餐吃太好花太多所以分列到食物與娛樂帳戶中。合併支出(小藏在大)也很常用，例如買常房與買車

每月多1000元或年終一次拿1萬2
每月多1000元像薪資，所以小心翼翼的花
年終一次拿1.2萬像獎金，所以快樂花

先付錢就免費
買車後每次開車都感覺免費使用
預付一年的吃到飽，每次吃飯都感覺免費