配息的迷失

 一年領4次錢的誘惑　買高股息ETF到底是冤大頭還是落袋為安？

追著配息走，年換3次成分股、發4次股息的富邦特選高股息（00900）ETF，募資一週突破150億。台灣人喜歡「落袋為安」，但你真的知道追求股息，必須付出的成本代價是什麼嗎？

富邦特選高股息（00900）才募資一週，金額便突破150億，再度刷新台灣ETF募資紀錄。

這熱潮並不令人意外，因為台灣人實在是太愛配息了，而00900就是把配息玩到極致的一檔股票。

「實在是太奇葩了，」網路人稱「哆拉王」的ETF投資達人、台灣維基媒體協會理事長張遠，說看完00900的運作規則，簡直要噴飯。

到底有多奇葩？

簡單來說，高股息龍頭、擁有近60萬股東的0056，是藉由預測未來一年股息發放情況，選出30支成分股，半年換股一次，一年配一次息。

而00900則直接從公司已發布的財報獲利、股東會股利決議，來鎖定即將發股息的30支股票，預估一年換三次成分股，發四次股息，可說是「追著配息走」，一看到公司即將要發股息，便以最快速度購入，不漏掉任何獲得配息的機會。

富邦投信根據歷史績效回測，00900過去10年的年化報酬率高達12.7%，優於市面上任何一檔高股息ETF。 富邦投信資深協理呂其倫認為，台股市場有高息效應，息高的股票績效較好，但同業指數卻未反映此優勢，認為「有可能是他們換（成分股）得不夠多。」

從募資情形來看，台灣人對高股息超買單，但真的有這麼好嗎？

迷思1：配息像發零用錢好開心，拿到就是賺到？

不少投資人認為，股票就像是果樹，配息就像是果實，有了果樹，就可坐在樹下坐等果實，但張遠認為，這個想法，大錯特錯。

「股票應該是一塊蛋糕，配息只是把蛋糕切一塊下來給你，蛋糕並沒有變多，」張遠生動地形容，很多人都以為配息是多拿的，但實際上，只是左手換右手，「假設今天股價10塊，配息一塊，股價便會跌到9塊，但若沒配息，股價仍是10塊，」張遠表示。

一言以蔽之，投資人很難兼顧資本利得與價差。以0050與0056為例，雖然股票組成不同，但0050股價在近十年漲了93.78%，而0056則僅有41.36%。

那所謂的「填息行情」呢？有些股票配息後，當天就會回到原價，稱為「填息」。張遠認為，ETF不可能會有填息行情。理由很簡單：假設一檔ETF內含股30種股票，投資人不太可能因看好該ETF填息迅速，便去同時購買那30支股票。

迷思2：配息型年化報酬率高達2位數，拿配息又賺本金？

那00900高達12.77%的年化報酬率，是怎麼算的呢？

答案是，配息後，錢沒有拿走，而且截取的特定時段，全球股市多頭。

00900計算出的12.77%報酬率，其計算區間是2011-2021年，正是全球金融海嘯後全球央行開始印鈔，以及疫情後全球央行再次印鈔的期間。這段期間，台股都是多頭，但未來是否永遠如此，沒人能掛保證。

且12.77%報酬率是把每季領到的配息，通通都繼續投入ETF裡。富邦投信提供的資料計算，如果投資人拿到配息，沒有再滾進去買基金，則本金的投資報酬率，僅剩下2.7%。這個報酬率尚未扣除基金管理費、保管費。

「如果是買配息型商品，就不要去想capital game（資本利得），」中信投顧總經理陳豊丰建議，買配息型商品的觀念，應該是拿到利息之虞，股票「能保本就不錯了。」

迷思3：頻繁換股好開心，基金只選高股息股準沒錯？

另外，頻繁換股會導致成本變高，以00900為例，00900每年要換三次成分股，每次會換掉約70%的股票，周轉率高達200%以上，但換股必須支付0.3%證交稅，使00900光換股交易成本，便會侵蝕投資人1%以上的獲利。

張遠指出，若基金經理人操盤，以追求配息為最高指引方針，最擔心經常購入股票時，都是該股票除息前的價格高點，而當要賣掉股票時，又逢該股票尚未填息的價格低點，增加了成本又買高賣低，反而影響到總報酬率。

富邦投信資深協理呂其倫直言，畢竟00900有30支股票，很難保證每次換股時，所有股票均已填息，「可是這種東西就是trade-off（取捨），」認為只要能達到高額總報酬率，值得犧牲部份資本利得。

迷思4：股票殖利率高，表示公司賺錢、值得投資？

根據獲諾貝爾經濟學獎的莫迪尼亞尼－米勒定理，一間公司的企業價值，並不會因企業融資方式有所改變，換言之，無論公司採用何種股利政策，都不會影響企業價值。

的確，公司能發得出高額股息是好事，但從另個角度而言，也可解釋成公司在持續投資及配發股利間，優先選擇後者。舉例來說，美股平均殖利率約2.2%左右，台股則約3.5%左右，這自然不代表台灣公司優於美國，而是企業觀念與性質的不同。

張遠舉例，如中華電信這種版圖、收益穩定的公司，便傾向將有賺錢便先發給股東，但如台積電這種高度成長的公司，則可能優先將錢拿去研發、投資；此外，若不配息，台灣公司也有被小股東抗議的壓力。

值得注意的是，若股票跌價，股息金額不變，則殖利率也會變高，但這絕非投資人樂見。

迷思5：高股息基金等於低風險？

實際上觀察0050及0056，可以發現，在遇到股市波動時，0056的跌幅不見得低於0050，如2020年疫情爆發時，0056的跌幅為7.9%，0050則為7.2%，即使以2021年Q2的股災為例，0056的股價跌幅為8.9%，仍略高於0050的8.88%。

投資人可能認為，即使抗跌沒優勢，至少股利先拿到了。但其實，一旦公司不賺錢，不發股利，高股息基金可能也因此發不出股利，如0056在2008、2010年都是沒有配息的。

此外，為了符合投資人期待，基金經理人有時也會將部份價差，拿來當配息發給股東，如0056在2021年配了1.8元，殖利率高達5.6%。但2021年迄今0056的績效是10.87%，其實落後大盤的18.51%，甚至0056這半年的績效還賠了5%，仍舊落後大盤的2.04%。

既然配息只是一種理財方式，為什麼台灣人這麼迷信配息？「這是所謂的『心理帳戶』」，擁有台大歷史博士學位的張遠，認為配息型商品剛好打中了人性的弱點，讓人誤以為，配息是「多拿的」，如同存到令一個獨立帳戶之中，再加上人都有損失趨避的心態，寧願留著股票領配息，也不願意承受賣掉整張股票的風險與心情。

既然成本高、報酬低，風險也沒特別小，那配息型商品，究竟該不該買？

誰適合配息型產品？

答案還是回歸到個人：你必須瞭解自己的性格，才能掌握自己的金流。

張遠單純從報酬率來看，認為答案是否定的，他分析，投資人若希望有定期的收入，與其被動領不確定會不會準時發的配息，不如自己規劃定期賣一張股票，維持手邊的現金水位即可。但他也同意，有投資人本金雄厚，又不想時時費心進出股票，配息型商品可作為一種理財工具，至少報酬能高於定存，但前提是必須知道，配息型商品的成本。

即使投資人是小資族，但若天性就難以抱住股票，配息也可作為一種保本的方案：能強迫自己花錢只能花配息，而不會動到股票本身。

有ETF教父之稱的元大投信董事長劉宗聖則有不同看法，「落袋為安嘛，進去了才是你的，」劉宗聖分析，對很多人來說，配息是所得替代、現金流量，而台灣之所以配息型商品如此風行，主要在於台灣不如美國，有401K這種退休金制度，所以每個人都要為各自打算，這也是以往投資型保單風行的原因，在不少保單停售、利率調降後，如今市場才又風行配息型商品，「台灣投資人其實是在做自己退休金的主人。」

羊毛終究出在羊身上，無論是割的晚或早、快或緩，關鍵是投資人得知道，自己養的是哪種羊。（原文連結 天下雜誌）